招商银行(600036):业绩增幅回暖;资产质量稳健-详解2024三季报

营收、利润增速边际回暖:3Q24累积营收同比-3.2％(1H24同比-3.4％),净利息收入增速回暖支撑;净利润同比-0.6％(1H24同比-1.3％)。净利息收入同比-3.1％,净非息收入同比-3.4％,其中净手续费收入同比-16.9％,净其他非息收入同比+30.9％。

   净利息收入环比+0.8个百分点:单季日均生息资产规模环比+0.5％,单季日均净息差环比-2bp至1.97％。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49％,利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64％,对息差形成支撑。

   资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升。生息资产同比增6.5％;总贷款同比增5.3％、债券投资同比增8.2％。计息负债同比增6.1％;总存款同比增7.7％。

   存贷细拆:零售投放较好;存款定期化延续。贷款结构:1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24(VS1H24对公:零售:票据=72:44:-16)。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势,较1H24环比下降0.2个点至4.6％。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿,占比环比提升2.5个点至27.7％。

   净非息增长仍有压力,代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4％,跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中:净手续费收入累积同比下降16.9％(vs1H24同比-18.6％),净其他非息收入累积同比增长30.9％(vs1H24同比+38.1％)。代理理财收入同比高增47.4％,占手续费收入9.6％,高出代理保险手续费收入0.4个点,是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿,财私AUM维持高增,金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4％、8.2％。

   资产质量:对公持续优化,地产不良率相对稳定;零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94％。逾期率为1.25％,环比降低17bp。拨备覆盖率432.15％、环比下降2.27个点各业务条线资产质量情况:对公资产质量延续改善趋势,零售不良率小幅抬升,消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公:不良率环比降3bp至1.05％,逾期率环比改善20bp至0.99％。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80％,较年初下降21bp。2、零售:不良率环比上升2bp至在0.94％,消费贷逾期率、不良率双改善,信用卡逾期率仍维持高位且边际向上,但在积极处置的基础上,信用卡不良率小幅下降。

   其他:核心一级资本充足率环比上升:高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73％、16.99％、18.67％,环比上升0.87％、0.90％和0.72％。

   根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿(前值为1519亿、1558亿、1581亿)。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X;PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来"商业模式的护城河";在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的"企业文化"(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的"团队人员"。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。维持"增持"评级。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。