香飘飘(603711):24Q3即饮增长冲泡承压,期待逐步调整改善

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元,同比-2.05％,归母净利润0.18亿元,同比+408.98％,扣非归母净利润-0.06亿元,同比减亏0.34亿元;24Q3实现营业收入7.59亿元,同比-6.10％,归母净利润0.47亿元,同比-0.62％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比-6.52％。

   24Q3即饮旺季表现良好,冲泡有所下滑,销售团队处于优化调整状态。

   1)分产品:24Q3冲泡类实现收入4.96亿元,同比-14.9％,即饮类实现收入2.54亿元,同比+17.8％。我们判断,公司在24Q3即饮旺季,针对Meco如鲜果茶、兰芳园冻柠茶两大拳头产品提升资源及费用投入,冰冻化建设持续推进,收到一定成效;冲泡类产品受整体消费环境影响,24Q3有所承压。

   2)分渠道:24Q3经销商渠道实现收入7.10亿元,同比-3.4％,电商渠道实现收入0.25亿元,同比-46.4％,出口方面实现收入0.05亿元,同比-8.2％,直营渠道实现收入0.11亿元,同比-14.8％。

   3)分地区:公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健,24Q3华东地区实现收入3.63亿元,同比+4.1％,收入占比达到48％,其他各地区均有不同程度的下滑。

   24Q3原料成本下降毛利率同比提升,盈利能力保持稳定。公司24Q3毛利率/归母净利率分别为40.94％/6.22％,同比+2.41/+0.34pct,我们判断毛利率下行与白砂糖等原料成本同比下降有关。从费用端来看,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13％/8.06％/1.58％/-1.23％,分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct,由于收入端表现承压,使得费效比下滑。

   整体来看,24Q3公司盈利能力保持相对稳定的水平。

   我们认为,进入24Q4冲泡旺季后,公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品,通过"样板市场"积累的成功模式,积极做好旺季的铺货与销售,打好旺季战役,且25年春节较早,预计经销商将积极提前备货。

   盈利预测:我们预计公司2024-26年分别实现营业收入36.75/42.11/48.16亿元,同比+1％/+15％/+14％,分别实现归母净利润2.89/3.81/4.75亿元,同比+3％/+32％/+24％,EPS分别为0.70/0.93/1.16元/股,对应PE分别为19X/15X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险。