国瓷材料(300285):陶瓷墨水短期承压,整体延续复苏趋势

事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季报,前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.66、4.82、4.54亿元,分别同比+6.42％、+9.38％、+12.48％,其中24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.13、1.52、1.46亿,分别同比+8.11％、+24.51％、+21.10％,分别环比-10.11％、-22.97％、-22.27％。

   2024年前三季度公司各项业务整体处于复苏和发展阶段。分板块来看,报告期内,①在电子材料板块,MLCC介质粉体需求呈现复苏态势,Q3电子浆料环比大幅提升;②在催化材料板块,重卡市场需求有所放缓,但乘用车客户合作实现加强,未来业绩有望逐步释放;③在生物医疗板块,齿科粉体产线已经调试完毕,为公司强化产品创新、进行高端品牌布局奠定基础,且海外红筹架构已于24H1完成搭建,助力口腔板块实施海外并购;④在新能源材料板块,隔膜涂覆材料价格趋于稳定,销量有所提升,带动营收快速增长;⑤在精密陶瓷板块,陶瓷球新产能正逐步爬坡,市场开拓取得积极进展,同时赛创新产品开发提速,部分产品已进入批量阶段;⑥在陶瓷墨水板块,陶瓷墨水属于竣工端产品,2024年前三季度房地产竣工面积同比下滑24.4％,对营收增速造成一定拖累,但公司积极探索海外市场寻求新增长点,并推出数码纺织墨水新品,积极打造建筑陶瓷板块第二增长曲线。

   Q3业绩受汇率波动及季节性影响暂时承压。2024年Q1-Q3分别实现收入8.27/11.27/10.13亿元,分别同比+5.23％/5.82％/8.11％、环比-22.89％/+36.30％/-10.11％,实现归母净利润1.33/1.97/1.52亿元,分别同比+7.99％/+0.83％/+24.51％、环比+3.97％/+47.77％/-22.97％,其中,Q3归母净利润环比有所下滑主要系汇率波动导致汇兑损失增加,同时与蜂窝陶瓷板块下游车企休高温假产生的季节性影响有关。

   盈利能力同比改善,研发费率有所增长。2024年前三季度公司毛利率为39.65％,同比提升2.75pct,主要与建筑材料板块原材料成本下降有关;净利率为18.21％,同比提升0.79pct,净利率增长幅度小于毛利率,主要系期间费用率同比增加2.69pct至19.60％。其中,管理费率同比增加0.89pct,主要系dekema2023年10月纳入合并范围;财务费率同比增加0.31pct,主要系报告期内汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加;研发费率同比增加0.77pct,与公司持续加强重点研发项目投入和推进有关。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入40.60/47.38/54.56亿元,同比增长5.19％/16.71％/15.14％,实现归母净利润6.88/8.33/9.90亿元,同比增长20.84％/21.07％/18.86％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为27.86/23.01/19.36X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;兼并重组和商誉风险;汇率波动风险;下游需求不及预期。