鲁西化工(000830):Q3盈利环比承压,PA6项目投产顺利-季报点评

华鲁恒升10月30日发布三季报:Q3实现收入82.0亿元,同环比+17％/-8.8％,归母净利8.25亿元,同环比-32％/-29％。前三季度公司实现收入251.8亿元(同比+30％),归母净利30.5亿元(同比+4.2％),扣非净利30.6亿元(同比+5.4％)。公司Q3归母净利基本符合我们的前瞻预期(8.50亿元)。考虑公司煤化工规模优势,荆州基地新项目效益较好,维持"买入"评级。

   荆州基地产能释放较好,主营产品均价下跌致毛利率承压

   荆州基地一期项目投产放量较快,24Q3醋酸及衍生品销量同环比+149％/-5％至37万吨,营收同环比+115％/-5％至10.1亿元,均价同环比-14％/-0.3％至2721元/吨。新材料板块Q3销量同环比+4％/-4％至66.5万吨,营收同环比-8％/-12％至40.0亿元,均价同环比-12％/-8％至6012元/吨。有机胺板块Q3销量同环比+14％/+4％至15.3万吨,营收同环比-7％/-5％至6.1亿元,均价同环比-19％/-9％至3997元/吨。化肥需求有所回升,Q3销量同环比+35％/-6％至103万吨,营收同环比-7％/-5％至16亿元,均价同环比-7％/-7％至1551元/吨。多数主营产品均价下跌致毛利率承压,前三季度综合毛利率同比-2pct至20％,Q3综合毛利率同环比-7/-3pct至17.6％。

   产品价格有望逐步复苏,新项目及新材料产品支撑成长性

   据百川盈孚,10月30日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格分别为0.19/0.43/0.86/0.27/0.89/0.41万元/吨,较Q3末-13％/+1.8％/-7％/-12％/-0.48％/+7.8％,多数产品价格仍处于近5年相对低位,未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化,产品景气有望逐步复苏。原材料方面,动力煤/无烟煤参考价格714/1079元/吨,较Q3末+0.3％/-1.8％,我们预计成本端将延续改善趋势。截至24Q3公司在建工程44.0亿元,较年初/Q2末增加12.0/2.4亿元,未来伴随荆州项目产能放量,叠加尼龙、BDO、PBAT等新材料品类扩张,有望支撑公司新一轮高质量成长。

   盈利预测与估值

   考虑公司主营产品景气偏弱,我们下调相关产品的单价预期,预计公司24-26年归母净利39/45/56亿元(前值45/53/62亿元),同比增速+8.3％/+16.7％/+23.0％,对应EPS为1.82/2.13/2.62元,参考可比公司25年Wind一致预期平均10xPE,考虑考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力,给予公司25年13xPE,目标价27.69元,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期。