伟星新材(002372):管材龙头稳健经营,营收端彰显韧性

公司2024年前三季度营业总收入为37.73亿元,同比增长0.71％;归母净利润6.24亿元,同比下降28.64％;扣非归母净利润6.12亿元,同比下降13.80％;基本EPS达0.40元/股,同比下降27.27％;加权平均ROE为11.74％,同比下降3.42pct。

   行业延续弱需求,管材龙头收入端稳健。公司2024年前三季度营业总收入37.73亿元,同比增长0.71％,考虑并表可瑞后收入基本持平;公司2024年前三季度归母净利润6.24亿元,同比下滑28.64％,去年前三季度公司投资收益高达1.40亿元,今年前三季度投资收益为-216.24万元,主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致;2024年前三季度扣非归母净利6.12亿元,同比下滑13.80％。单季度看,2024Q3营业总收入14.30亿元,同比下降5.24％;归母净利润2.84亿元,同比下降25.27％;扣非归母净利2.72亿元,同比下降25.33％。

   经营性现金流优秀,抗风险能力强。公司2024年前三季度经营性现金流净额8.12亿元,同比增长1.12％;受益于公司对项目的严选和对回款的把控,叠加公司高零售占比,经营性现金流增速与收入增速总体匹配。2024年前三季度,现金及现金等价物净增加额同比减少171.75％,主要系本期筹资活动产生的现金流量净额减少所致。

   盈利能力阶段性波动,费用率有所增加。公司2024年前三季度销售毛利率/销售净利率分别为42.49％/16.80％,分别同比-1.43pct/-7.02pct,公司零售端产品价格体系稳定,工程端产品根据成本加成法随行就市,利润率下滑主要为可瑞/捷流/广州和信等资产经营效益所累,叠加费用率提升所致。2024Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别为43.11％/20.23％,分别同比-4.89pct/-5.54pct。费用端看,2024年前三季度期间费用率同比+2.67pct至22.50％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.51pct/+0.01pct/-0.13pct/+0.29pct至14.70％/5.71％/3.20％/-1.11％,公司财务费用率管控优秀,销售费用率增加主因对新品类的市场营销投入所致。

   同心圆战略持续推进,维持"强烈推荐"投资评级。行业层面,房地产及装修需求持续走弱,公司各业务的市场需求仍显疲软,塑料管材行业竞争加剧;近期政策端释放积极信号,存量房贷利率调降落地、城改旧改持续推进、核心一线城市楼市政策优化等,地产链条预期有所改善,公司作为消费建材龙头,估值具备修复空间。公司层面,伟星持续加大同心圆业务拓展力度,通过防水、净水等品类拓张和"产品+服务"模式提升户均额,同时加快商业模式升级,不断强化核心竞争力。此外,伟星长期注重股东回报,过去3年分红率均在70％以上,去年年末积极回购,今年年中分红率为46.26％,配置价值仍存。考虑到行业竞争加剧、公司并表资产盈利能力仍有提升空间,我们略下调盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.77元、0.88元,对应PE分别为22.2x、19.8x、17.3x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:基建投资和房地产开发投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,新品类开拓不及预期,并购资产商誉减值风险。