百龙创园(605016):24Q3呈现较好增长,产能逐步释放维持强劲增长动力-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3公司实现营业收入8.20亿元,同比+25.48％;实现归母净利润1.83亿元,同比+29.19％。其中,单三季度公司实现营收2.89亿元,同比+19.92％;实现归母净利润0.63亿元,同比+25.46％。

   膳食纤维是核心驱动品类,阿洛酮糖逐步放量,预计24Q4有更好表现。

   分产品:24Q3膳食纤维系列实现营收1.51亿元,同比+22.5％,益生元系列实现营收0.82亿元,同比+8.9％,健康甜味剂系列实现营收0.45亿元,同比+29.9％,其他淀粉糖(醇)实现营收0.01亿元,同比-78.9％。我们认为,膳食纤维景气度高,需求良好,公司膳食纤维具备较高壁垒,保持高增长;健康甜味剂中阿洛酮糖亦保持较快增长,由于24Q3新产线设备调试中,我们预计24Q4阿洛酮糖环比将放量,持续提供业绩增量。

   分地区:公司24Q3境外实现营收1.77亿元,同比+42.5％,境内实现营收1.03亿元,同比-10.1％。我们判断,海外对于高附加值的膳食纤维及阿洛酮糖产品需求旺盛,使得24Q3海外增速显著;境内由于产品结构及阿洛酮糖使用许可待获批中,短期增量相对有限,境内表现逊色于境外。

   受折旧影响毛利率有所下滑,费用精简,盈利能力提升。24Q3实现毛利率/归母净利率分别为32.52％/21.81％,分别同比-1.2/+1.0pct,我们判断毛利率下滑主要系24Q3固定资产折旧的影响,剔除掉折旧费用的实际毛利率预计同比有所增长。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为2.64％/2.66％/2.27％,同比-0.7/+0.7/-2.0pct,费用率的整体下行使得净利率同比提升。我们认为,整体来看,公司的盈利能力维持了高水平,得益于其产品的高壁垒带来的高附加值,以及竞争环境相对较优。

   我们认为:1)短期看:公司膳食纤维及阿洛酮糖产品具有较强技术壁垒,尤其为膳食纤维,有望待新产线设备调试完善后,产能逐步释放,承接住海外及国内需求,景气度较高。此外,一旦国内阿洛酮糖使用获批,境内需求预计可观;2)中长期看:泰国生产基地正在建设中,国内功能糖干燥扩产项目以及海外的新食品原料国际研发中心也预计将逐步推进建设,公司从中长期战略发展视角为公司业务的扩张做好了产能、研发及服务等方面提升的准备,未来及时挖掘及承接客户的需求。

   盈利预测及投资评级:我们认为,公司具备深厚的研发创新功力,能够持续开发小而美的品种,为公司中长期发展提供持续成长的动力。公司布局海外工厂、研发中心,有助于提升海外市场开拓能力,降低原材料成本和关税水平,持续提升公司业绩。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润2.61/3.64/5.51亿元,同比分别+35％/+40％/+51％,当前股价对应2024-26年PE分别为22X/16X/10X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产能消化进度不及预期;技术快速迭代、市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;投资项目建设进度不及预期等