中国人保(601319):投资改善驱动利润高增,财险承保盈利低于预期

3Q24归母净利润基本符合我们预期中国人保公布3Q24业绩:9M24归母净利润同比+76.1％至485.9亿元,基本符合我们预期,对应3Q24同比+2093.6％(重述后可比口径),财/寿/健康9M24净利润分别同比+38.0％/763.7％/40.6％,财险CoR同比+0.3ppt至98.2％,不及我们预期,主要由于非车险承保盈利低于预期。

   发展趋势自然灾害导致财险CoR小幅上升,投资改善驱动利润高增。受自然灾害影响9M24CoR同比+0.3ppt至98.2％,其中车险/非车险CoR分别同比-0.6/+1.9ppt至96.8％/100.5％。3Q24财险保费增速较2024上半年有所提升,9M24整体/车险/非车险保费分别同比+4.6％/3.2％/5.9％,对应3Q24分别同比+7.1％/4.6％/11.8％。得益于资本市场回暖下投资收益改善,财险9M24净利润同比+38.0％至267.5亿元,对应3Q24净利润76.9亿元。

   寿险净利润、NBV均同比大幅提升。人保寿险9M24净利润同比+763.7％至155.8亿元,对应3Q24净利润56.5亿元,我们预计净利润大幅增长主要源自投资收益大幅提升和负债成本改善;可比口径下9M24人保寿险NBV同比+113.9％,首年保费、首年期交保费分别同比-8.1％/+3.2％,3Q24单季度首年期交保费同比+220.7％,我们预计NBV显著改善或主要受益于价值率提升。

   健康险保持良好发展趋势。人保健康险盈利持续增长,9M24净利润同比+40.6％至55.7亿元,对应3Q24净利润21.4亿元;新业务销售趋势向好,首年保费、首年期交保费分别同比+12.4％/+34.5％,3Q24单季度首年期交保费同比+614.6％。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A股6.9元和H股4.9港币目标价不变,对应A股1.1x和H股0.7x2024eP/B,公司A/H股当前分别交易于1.1x和0.6x2024eP/B,A/H股潜在上行空间分别为-5％/23％。

   风险自然灾害;车险市场竞争加剧;新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。