阿特斯(688472):3Q储能盈利能力超预期,组件对美保持高出货

3Q24业绩符合我们预期公司公布前三季度业绩:前三季度收入342亿元,同比-12.6％;归母净利润19.55亿元,同比-31.2％,3Q24收入122.2亿元,同比-6.1％,环比-1.1％,归母净利润7.16亿元,同比-22％,环比+8.3％,符合我们预期。

   储能盈利能力大幅超出市场预期。3Q24大储出货1.8GWH,同比+1084.2％,环比+20％,我们估算单三季度公司储能毛利率超过30％,单瓦时盈利2毛5～3毛,环比2Q增加4分以上,超出我们和市场预期,我们认为主要来自于公司的成本控制能力。

   组件对美保持高出货量。3Q24组件出货8.4GW,同比+1.2％,环比+2.4％,销售策略上公司依旧坚持"利润第一性"原则,公司向北美高价市场第三季度出货占比超30％,单季度对美出货量或超过2.5GW。单瓦盈利我们估算约5分/瓦,较2Q略微下降,我们认为主要受到5月美国对201关税双面组件豁免取消的影响。

   经营现金流保持稳健,财务状况健康。公司前三季度经营活动产生的净现金流近25亿元。截至3Q24,公司资产负债率65.94％,同环比均小幅下降,在头部组件企业中处于相对低位。货币资金及交易性金融资产159.7亿元,有息负债169.9亿元。

   发展趋势2024年9月23日,公司公告2024年限制性股票激励计划(草案),激励计划首次授予的激励对象共计745人,主要为公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。考核目标对应2025/2026年扣非归母净利润同比增长65.5％/12.97％,彰显长期发展信心。公司层面在2024/2025/2026年分别对公司的业绩指标进行考核,考核以公司2021-2023年扣非归母净利润平均值15.17亿元为基准,2024年触发值～目标值为22～27.5亿元,2025年为36.4～45.5亿元,2026年为41.4～51.4亿元。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测33.3/42.7亿元,维持跑赢行业评级,考虑近期光伏供给侧改革预期引发板块估值上行,同时公司3Q储能盈利能力超市场预期,我们上调目标价57.1％至22元,较当前股价有46％上浮空间,对应2024/2025年24.4/19倍P/E,当前股价对应2024/2025年16.7/13倍P/E。

   风险美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,光伏供给侧政策落地不及预期。