长城汽车(601633):2024Q3海外持续兑现,国内加速推进智能化-2024年三季报点评

事件:长城汽车2024年10月26日公告2024年三季度报告:公司2024年Q3实现营业总收入508.3亿元,同比+2.6％;实现归母净利润为33.5亿元,同比-7.8％;实现扣非归母净利润为27.2亿元,同比-11.0％;

   2024Q3销量29.4万辆,同比-14.7％。

   投资要点:2024Q3公司业绩稳健,单车营收持续提升。2024Q3公司实现营业总收入508.3亿元,同/环比分别+2.6％/+4.6％;归母净利润33.5亿元,同/环比分别-7.8％/-13.0％;扣非归母净利润27.2亿元,同/环比分别-11.0％/-24.9％。公司归母净利润环比下滑主要受财务费用环比+6.5亿元所致,我们还原财务费用影响,2024Q3归母净利润环比+4.1％。2024Q3公司实现销量29.4万辆,同/环比分别为-14.7％/+3.4％。平均单车营收(ASP)为17.28万元,同/环比分别+2.9万元/+0.2万元。平均单车营收(ASP)同比增长,主要系高价值车型销量提升所致,据长城汽车公众号,长城2024年1-9月20万元以上车型销售21.2万辆,同比+38.7％,其中2024Q320万元以上车型销售7.2万辆,占2024Q3总销量24.5％。2024Q3单车扣非归母净利润为0.93万元,同/环比分别+0.04万元/-0.35万元,费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/2.0％/4.0％/0.8％,同比分别+1.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct,环比分别+0.5pct/-0.1pct/-0.6pct/+1.3pct。公司2024Q3销售费用率提高主要因全新蓝山、二代哈佛H9等新车上市加大产品宣传导致。

   公司2024Q3毛利率为20.8％,同/环比分别-0.9pct/-0.6pct,毛利率下降主要原因在于公司销量结构变化,坦克品牌销量占比环比-5.2pct。

   魏牌销量提高+坦克品牌销量环比承压,智能电动化加速推进。

   魏牌全新蓝山上市24小时大定8517台,2024年9月9日-15日周销量1741辆,位居25-40万级六/七座SUV周销量排行榜第一。坦克销量方面,2024Q3坦克销量5.4万辆,同/环比分别为+16.3％/-19.6％,销量占比18.3％,同/环比分别+4.9pct/-5.2pct。公司新能源车型销量继续提升,2024年Q3新能源汽车销量7.9万辆,同/环比分别为+2.6％/+8.1％,新能源渗透率达到26.9％,同/环比分别+4.5pct/+1.2pct。智能化方面,公司2024Q3与多家研究机构签署针对AI大模型的战略合作协议;魏牌蓝山智驾版NOA开城计划持续推进,截至2024Q3末累计开放九座城市,预计2024Q4实现全国开放。

   海外销量持续提升,出海建厂步伐加快。公司2024Q3实现汽车出海12.3万辆,同/环比分别为+39.9％/+12.9％,海外销量占比达到41.7％,同/环比分别+16.3pct/+3.5pct。2024年1-9月海外销售32.4万辆,同比+53.2％,已超过2023年全年海外销量。长城持续加强海外布局,坦克300马来西亚上市,山海炮HEV登录南非。新建工厂方面,公司塞内加尔KD项目、越南CKD工厂项目签约;马来西亚、印尼CKD项目正式投产下线;巴基斯坦KD工厂迎来第一万辆车下线。多国海外加速建厂或有助于继续提升公司未来海外销量。

   盈利预测和投资评级公司研发实力强劲,战略布局全面,海外业务同环比稳定增长,智能化进展顺利,我们持续看好公司长期发展。公司盈利表现稳定,预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元,同比增速为28％、17％、10％;实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元,同比增速为89％、24％、16％;EPS为1.55、1.93、2.24元,对应当前股价的PE估值分别为17、14、12倍。维持"增持"评级。

   风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期;总体品牌销量不及预期;国际贸易环境不稳定;汇率波动风险;数字化趋势冲击行业竞争格局。