华通线缆(605196):3Q24业绩基本符合预期,新产能逐步投放释放业绩弹性

3Q24营收同比+32.95％,归母净利润同比+1.73％,业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现营收47.17亿元,同比+15.87％,归母净利润2.78亿元,同比-4.10％。其中3Q24营收16.84亿元,同比+32.95％,归母净利润0.83亿元,同比+1.73％。我们测算,若剔除汇兑损益影响(我们估计3Q23/3Q24汇兑损失分别为0.3/0.45亿元),3Q24公司归母净利润1.28亿元,同比+15％。3Q24业绩基本符合我们的预期。

   发展趋势强化海外部署,新产能逐步投放释放业绩弹性;有望受益于美国降息周期。由于原材料价格上涨一定程度推动销售价格上涨,3Q24公司电缆销量增长略低于收入增长水平,订单饱满但发货受限于产能。向前看,公司持续加强海外市场部署,公司公告对坦桑尼亚子公司增资不超过1500万美元,继续扩大当地产能,我们看好公司把握非洲需求增长与供给缺口的发展机遇。与此同时韩国基地扩产、巴拿马新建产能建设工作稳步推进。今年以来公司韩国、坦桑尼亚生产基地的产能利用率维持高位,我们预计增量产能有望陆续在4Q24、2025年投产,进一步释放业绩弹性。美国市场方面,2023年公司美国收入占总营收比重接近1/3,公司销售到美国的电缆下游主要为建筑、房地产、光伏等,我们认为随着2024年9月美国启动降息周期,相关投资与配套电缆需求有望高景气,我们看好公司承接外溢订单的潜力。据海关总署数据,1-9月中国电缆出口金额同比+17.0％,其中亚洲、非洲、大洋洲增速领先,分别同比+21.8％、21.7％、16.8％。

   3Q24毛利率同比略有承压,海外拓展增加人员配置推动管理费用增长。

   3Q24公司毛利率15.95％,同比-2.71ppt,我们认为主要系原材料价格上涨。考虑到10月以来铜价自高位有所回落,且公司高盈利能力的海外市场、油服装备收入占比逐步提高,我们认为公司盈利能力有望逐步修复。

   3Q24公司期间费用率10.20％,同比+0.05ppt,其中管理费用率同比+1.64ppt,主要系海外拓展增加人员配置。3Q24净利率为4.93％,同比-1.51ppt,若剔除汇兑损失影响,净利率同比-1.21ppt至7.60％。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测4.30/5.14亿元不变。当前股价对应2024/2025年10/9倍P/E。维持跑赢行业评级和12.88元目标价,对应2024/2025年15/13倍P/E,当前股价有47％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险和汇率风险。