大秦铁路(601006):三季度业绩符合预期,基本面四季度有望好转

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入186.1亿元,同比-8.6％,环比+1.5％;毛利32.5亿元,同比-31.3％,环比-14.1％,三季度毛利率17.4％,同比下降5.8ppt,环比下降3.2ppt;归母净利润27.4亿元,同比-23.3％,环比-2.8％,对应净利率14.7％,同比下降2.8ppt,环比下降0.6ppt。公司业绩符合我们预期。

   公司前三季度收入552.1亿元,同比-9.2％;归母净利润86.0亿元,同比-22.6％。

   发展趋势三季度大秦线运量仍然同比下滑,10月份环比回暖。根据公司公告,大秦线运量三季度合计约9352万吨,同比下滑13.2％,环比下滑1.2％。根据Wind数据,秦皇岛港煤炭铁路调入量9月份开始环比有所回暖,9月份和10月份环比增速分别为11.3％和8.3％,10月份同比增速扭正(为10.8％),我们认为四季度公司基本面同比角度或好于前三季度。

   股东回报具有一定吸引力。公司今年4月份发布三年(2023年-2025年)股东分红回报规划,除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55％。公司今年也进行了首次中期分红,DPS约0.13元。基于我们今年的盈利预测以及假设55％的分红比例,公司2024年的股息率为4.5％(不含转债);如果转债全部转股,而假设分红总额不变的情况下,公司2024年的股息率为4.1％。

   盈利预测与估值虽然四季度基本面或好于前三季度,但考虑到四季度往往有年末的结算项目,我们暂时维持公司的盈利预测不变,2024/25年盈利分别为96.4/106.6亿元,同比-19.2％/+10.6％。当前公司股价交易在2024/25年12.3x/11.1x市盈率,我们维持跑赢行业评级和目标价7.3元,对应2024/25年市盈率为13.8x/12.5x,目标价较当前股价有12.1％的上行空间。当前股价对应的2024年股息率为4.5％(不考虑转债)。

   风险电煤需求下降,成本结算机制变化。