仙鹤股份(603733):Q3业绩符合预告中值,浆纸一体化顺利发展-点评报告

基本事件

   2024Q1-Q3公司营收72.62亿元(同比+16.89％),归母净利润8.17亿元(同比+113.97％),扣非归母净利润7.42亿元(同比+135.46％);2024Q3营收26.58亿元(同比+8.68％、环比+11.02％),归母净利润2.67亿元(同比+32.49％、环比-5.34％),扣非归母净利润2.43亿元(同比+45.26％、环比-7.27％),其中联营企业投资收益0.48亿元,Q3业绩符合预告中值。

   24Q3产销顺利增长,吨利环比降幅可控

   我们预计24Q3湖北、广西基地新投纸机产能爬坡中,公司产销量环比提升,三季度主要特种纸品类产品价盘基本保持稳固,且仍有库存浆平滑成本压力,预计吨利降幅可控。展望24Q4,公司部分纸种价盘或随成本波动向下调整,考虑库存周期、Q4初用浆成本仍处于高位,但公司广西、湖北自有浆线陆续投产,自有浆有望部分平滑成本压力。

   利润率环比下降,现金流有所改善

   (1)利润率:24Q3公司销售毛利率14.58％(同比+5.26pct、环比-2.81pct),归母净利率10.03％(同比+1.80pct、环比-1.73pct),盈利能力环比下降,系原料成本略有抬升。

   (2)期间费用率:24Q3期间费用率为5.21％(同比+0.14pct),其中销售费用率为0.47％(同比+0.20pct),管理+研发费用率为2.98％(同比+0.30pct),财务费用率为1.76％(同比-0.36pct)。

   (3)营运效率与现金流:24Q3公司应收账款16.26亿元(同比+1.68亿元),应收账款周转天数56.47天(同比-3.68天),应付票据及账款合计25.86亿元(同比+2.27亿元)。24Q3经营现金流净额为3.71亿元(同比+3.38亿元),存货33.48亿元(同比+4.23亿元),存货周转天数136.46天(同比+17.28天)。

   特种纸平台型龙头,产能不断释放,林浆纸一体化进展顺利

   公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费,向浆纸一体化顺利迈进。2023年造纸产能已达160万吨,2024年初,湖北一期化机浆1月初开机运行,PM1、PM2顺利出纸,广西一期项目化机浆于4月中旬投产,PM2纸机6月下旬投产,PM4于8月份开机投产,广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动,成长动力充足。

   投资建议

   我们预计公司24-26年实现营收99.12/117.51/132.21亿元,同比+15.89％/+18.55％/+12.51％,实现归母净利10.88/13.27/15.05亿元,同比+63.93％/+21.91％/+13.44％,对应EPS为1.54/1.88/2.13元,对应PE为12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度波动,原材料价格波动,纸价大幅波动。