上峰水泥(000672):水泥主业涨价驱动底部向上,两翼战略持续推进-季报点评

公司三季度实现归母净利润2.34亿元,同比增长38.09％公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润38.15/4.04亿元,同比-21.77％/-42.27％,前三季度实现扣非归母净利润3.66亿元,同比-35.33％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.23/2.34亿元,同比-14.71％/+38.09％,扣非归母净利润1.55亿元,同比-14.23％。

   西南销量略增,Q3水泥熟料价格上涨公司1-9月份实现水泥熟料销量1509万吨,同比-4.8％,其中单三季度实现水泥熟料销量580万吨,同比-1.2％,公司在华东区域、西北区域市场总体保持稳定,西南区域子公司新增产能,销量略有增长。受行业需求较为低迷影响,前三季度公司水泥/熟料吨均价同比分别-14.5％/-22.8％,单Q3水泥和熟料平均售价有上涨。9月底长三角熟料价格计划上调100元/吨,而后华东、华中、西南等地开始落实,整体幅度在10-100元/吨,截止2024年10月25日,华东/西北/西南地区水泥吨均价再次提涨至426/433/390元,后续仍有继续提涨预期,看好公司Q4及明年业绩改善弹性。公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的"一主两翼"发展战略。1)骨料业务:受市场需求影响,前三季度销售砂石骨料632.27万吨,同比下滑39.7％;2)协同处置环保业务:前三季度实现营收1.11亿元,同比下滑35.8％,怀宁上峰基地年处置15万吨固废项目继续建设中;3)新能源业务:已投运的光伏项目累计实现绿色发电1,354.34万度,后续光伏项目按计划陆续推进中。4)新经济股权投资业务:中晶合集成项目已上市发行,盛合晶微、昂瑞微、上海超硅等进入上市辅导,先导电科拟通过并购实现价值最大化,未来各项目退出收益会对平衡单一主业周期业 绩波动起到较好的对冲作用。Q3毛利率提升,资本结构有所优化公司前三季度整体毛利率26.71％,同比-1.08pct,其中,Q3单季度整体毛利率28.88％,同比/环比分别+4.93/+1.58pct。前三季度期间费用率17.38％,同比+4.35pct,最终实现净利率9.89％,同比-4.56pct。Q3单季度净利率17.05％,同比/环比+8.48/+6.58pct。24Q3末资产负债率46.72％,同比-3.17pct,前三季度经营性现金流净额7.38亿元,同比-0.58亿元。

   "一主两翼"发展可期,维持"买入"评级公司23年分红率51％,对应当前股息率4.6％。我们认为公司"一主两翼"发展可期,内部协同效应有望持续加强。维持公司24-26年归母净利润预测至6.7/7.8/8.8亿元,参考可比公司,给予公司25年13xPE,对应目标价10.46元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。