成都银行(601838):经营行稳致远,负债成本优化-季报点评

成都银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.8％、+3.2％、+3.1％,增速较上半年+0.2pct、-1.1pct、-1.6pct。公司三季度业绩基本符合我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为10％～11％/4％～5％)。前三季度利润增速边际改善,核充率环比提升,资产质量维持稳健,但扩表速度略有放缓,非息收入增速波动。四川区域经济景气度向好,公司基本面稳居同业第一梯队,我们认为公司经营有改善空间,维持"买入"评级。规模增速放缓,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.9％、+22.4％、+13.8％,较6月末-1.8pct、-0.4pct、-0.8pct。24Q3新增零售/对公贷款占比分别为34％/69％,新增贷款主要由对公贷款驱动。测算1-9月净息差环比24H1边际改善,负债端成本优化,推测由于存款挂牌利率下调效果持续释放。9月末存款活期率29.2％,较6月末-2.7pct,其中公司活期存款同比-8.4％。中收增速波动,夯实资本水平1-9月非息收入同比+9.0％,增速较24H1-4.9pct。1-9月中间业务收入同比+15.9％,增速较6月末-16.0pct。1-9月其他非息收入同比+7.8％,增速较24H1-2.7pct。1-9月投资收益、公允价值变动净收益分别同比+20.3％、+45.1％(24H1分别同比+38.4％、+17.4％),投资类收益增速放缓。9月末资本充足率、核心一级资本充足 率分别为13.40％、8.40％,较6月末+0.19pct、+0.23pct。当前可转债现价距强赎价空间2.6％(10/29),若38亿元可转债转股成功,有望提升核充率0.45pct至8.85％。资产质量稳健,信用成本下行24Q3末不良率+0.66％,较6月末持平,拨备覆盖率497％,较6月末+1pct,资产质量维持稳健。9月末关注率较6月末-2bp至0.43％,隐性风险指标优化。24Q3单季度年化不良生成率较Q2环比-2bp至0.19％,不良生成持续处于较低水平;Q3年化信用成本同比-0.18pct至0.45％。前三季度成本收入比同比+0.6pct至24.8％。

   给予25年目标PB0.95倍我们预测24-26年EPS3.39/3.81/4.29元,25年BVPS预测值22.30元,对应PB0.70倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.59倍,公司基本面稳居同业第一梯队,规模增速位居上市银行领先水平,应当享有估值溢价,给予25年目标PB0.95倍,目标价21.19元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。