盐津铺子(002847):收入略超预期,大单品持续放量-2024Q3业绩点评

事件:2024Q1-3实现营收38.6亿元,同比+28.5％;归母净利4.9亿元,同比+24.5％;扣非归母净利4.2亿元,同比+12.9％。2024Q3实现营收14.0亿元,同比+26.2％;归母净利1.7亿元,同比+15.6％;扣非归母净利1.5亿元,同比+4.8％。

   收入超市场预期,公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元(含税)、鹌鹑蛋平均月销7000-8000万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长,新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。

   毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累,营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6％,同比-2.3pct,环比-2.3pct;毛销差为18.5％,同比-2.6pct,环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨,此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct,管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3实现营业利润率14.8％,同比环比均略增;实现净利率12.5％,同比-1.1pct,环比-0.5pct。其中税率2024Q3为15.5％,同比+10.5pct,环比+6.5pct,营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8％,同比-2.2pct,环比-0.1pct;主要系今年政府补助增加。

   在市场疲软的背景下,公司收入端表现亮眼,大单品效应明显,市场一直认为公司是渠道型公司,但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力,已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动,但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升,中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。

   盈利预测与投资评级:考虑到成本和渠道结构波动,我们略下调2024-2025年盈利预测,略上调2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为53.6/64.4/75.3亿元,同比增长30％/20％/17％;归母净利为6.5/8.4/11.0亿元(前次预测为6.7/8.8/10.7亿元),同比增长28％/30％/30％;对应PE为22/17/13X。维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。