奥翔药业(603229):Q3业绩略低于市场预期,看好制剂获批贡献增量

事件2024年10月29日,公司发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营业收入6.90亿元(YoY+2.75％),归母净利润2.29亿元(YoY+1.62％),扣非净利润2.13亿元(YoY+0.10％)。

   观点Q3业绩略低于市场预期,盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长,2024前三季度营收及利润均达历史最高水平,毛利率为57.94％(YoY+0.27pct),净利率为33.18％(YoY-0.37pct)。单季度来看,2024Q3,公司实现营收1.98亿元(YoY-2.57％),归母净利润0.49亿元(YoY-24.54％),扣非净利润0.40亿元(YoY-31.86％),毛利率为53.29％,同比-3.63pct,环比-8.90pct,净利率为24.86％,同比-7.24pct,环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是,公司产品结构存在季度间的波动,Q3毛利率相对较低的产品发货较多,占比提升,此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元,财务费用率环比+8.57pct。

   产能建设持续进行,新产能将有序释放。在原料药及中间体方面,公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设,其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面,高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装,有望于2025年投产。

   制剂将迎来收获期,打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批,于2025年H1在中国获批,并将于2025年开始贡献销售收入。此外,公司积极布局创新药业务,一方面投资新药公司,另一方面引进、开发新药,公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

   投资建议我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元,净利润为2.79/3.43/4.30亿元,对应当前PE为26/21/17X,考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定,且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入,持续给予"买入"评级。

   风险提示行业政策风险;市场竞争加剧风险;产品价格下滑风险;产品研发失败风险;