中国建筑(601668):经营现金流改善明显,控股股东增持彰显信心-2024年三季报点评

本报告导读:中国建筑因房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等影响,Q3业绩低于预期。我们预计随着增量财政政策落地,公司将凭借自身竞争优势,实现业绩的持续增长。

   投资要点:[维持增持。因房地产市场持续调整、基础设施投资放缓,公司Q3业绩低于预期,下调预测2024-2026年EPS1.24/1.28/1.32(原1.40/1.47/1.54元)增-5％/3％/3％,维持目标价7.76元,对应2024年6.3倍PE。

   2024年前3季度净利下降9.05％低于预期,3季度经营现金流显著改善。(1)2024年前3季度营收1.63万亿元下降2.67％(Q1～Q3同比4.67/1.16/-13.62％),归母净利润397亿元下降9.05％(Q1～Q3同比1.20/2.11/-30.16％)。(2)2024前3季度费用率4.16％(-0.04pct),归母净利率2.44％(-0.17pct),加权ROE9.04％(-1.74pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-770亿元(2023年同期-164亿元),其中Q1～Q3为-966/-122/318亿元(2023Q1-Q4为-654/549/-58/274亿元)。(4)2024年截至3季度末应收账款3604亿元同比增44.4％,应收账款/营业收入为22.16％(+7.23pct)。

   前3季度计提减值87亿元增42.1％,减值/利润总额为13.40％(+4.73pct),减值/应收账款为2.41％(-0.04pct)。

   2024年前3季度新签订单增长4.7％,订单中能源工程、水务环保增速快。(1)前3季度分业务营业收入中房建1.04万亿元下降3.3％,基建3845亿元下降1.3％,地产1760亿元增1.7％。前3季度毛利率8.83％(-0.1pct),其中房建7.00％(-0.16pct),基建9.13％(-0.13pct),地产17.44％(-0.82pct)。

   (2)2024年前3季度新签32479亿元同增4.7％,其中房建20011亿元同增0.9％,基建9763亿元同增26％。地产合约销售额2605亿元同比下降22％。细分看,房建中工业厂房新签5208亿元(占房建订单的26％最高)增26％,基建中能源工程3368亿元增108％,水务环保1075亿元增50％。

   控股股东增持彰显信心,当前股息率4.4％、PB0.57倍历史底部具配置价值。(1)全球最大的投资建设集团之一,入选中证50、上证50、富时中国A50指数,当前股息率4.5％、PB0.56倍近10年历史分位9％、2024PE4.9倍近10年历史分位42％。(2)标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A,继续保持全球行业最高信用评级。10月16日公告控股股东拟在12个月内增持6～12亿元公司A股股份。(3)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措,中国建筑龙头央企有望受益。

   风险提示:地产政策风险,存货减值风险,投资类项目减值风险等。