华利集团(300979):24Q3收入、利润延续高增长,盈利水平维持高位-三季点评

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24Q1-3实现营收175亿元、同比增长22.4％,归母净利润28.4亿元、同比增长24.3％,扣非归母净利润28.0亿元、同比增长24.5％。

   24Q3实现营收60.4亿元,同比增长18.5％,归母净利润9.6亿元、同比增长16.1％,扣非净利润9.6亿元、同比增长17.4％。华利24Q1-3收入增速远超同行丰泰、裕元(制鞋部门)的同期表现,在本轮补库周期中呈现高弹性,彰显自身成长性。

   24Q3量增提速、均价维持较高水平,订单恢复强劲。根据公司公告,分拆量价:1)销量:24Q1-3销量1.63亿双、同比增长20.36％,其中24Q1/Q2/Q3销量分别约0.46/0.62/0.55亿双、同比增长18.4％/18.8％/23.9％、达到22年同期的约89％/98％/103％,随着下游运动品牌库存水平趋于正常,24Q1-3销量增长逐季提速,反映公司在订单恢复过程中的高弹性。2)均价:根据营收与销量测算,24Q1-3人民币口径ASP约107元、同比增长1.7％,其中,24Q1/Q2/Q3分别同比增长10.0％/增长1.7％/下滑4.3％,ASP变化主要同客户结构有关,在下游补库过程中,低单价客户在低基数下增长导致整体ASP在24Q3同比略降,但并不意味着经营质量降低,公司盈利水平依然稳健。

   产能满负荷,新工厂爬坡过程中盈利水平维持较高水平。24Q1-3毛利率为27.8％、同比提升2.5pct,其中,24Q1/Q2/Q3毛利率同比提升5.0pct/2.7pct/0.5pct至28.4％/28.1％/27.0％,24H1产能利用率已达97％,订单旺盛带动规模效应释放,预计24Q3产能运转依然保持满负荷,尽管存在新工厂爬坡影响但毛利率维持较高水平。24Q3管理率同比提升1.3pct,预计主要系计提薪酬绩效增加;所得税率同比提升2.7pct至21.8％。24Q3净利率为16.0％、同比下滑0.3pct,延续了16％左右的较高水平。

   24H1越南、印尼新工厂投产,产能扩张有望提速。24H1,公司在越南的两家新建工厂(一家成品鞋工厂、一家鞋材工厂)、印尼一家新建成品鞋工厂已开始投产。24H2,公司规划继续在印尼新建工厂,继续在越南扩建或新建工厂。目前公司产能高负荷,对新产能诉求较强,有望进入产能扩张提速期,同时印尼基地投产有助于丰富公司产地多元化布局。

   公司是全球领先的运动鞋专业制造商,24Q1-3业绩增长提速、成长性显现,经营质量再度提升,中长期成长性可期,维持"买入"评级。短期看,24年进入补库存周期,订单快速增长;中长期看,公司在老客户供应链份额逐步提升,积极推进新客户合作,同时产能扩张储备充足,24H1已开始投建新工厂,中长期具备成长基础。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润为39.1/45.2/52.6亿元,对应PE为21/18/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游核心客户订单需求收缩;新建产能进度不及预期;竞争对手大幅扩产等。