伟星新材(002372):收入保持韧性,费用管控迅速-季报点评

伟星新材24Q3实现营收14.30亿元(yoy-5.24％,qoq+6.17％),归母净利2.84亿元(yoy-25.27％,qoq+52.50％)。2024年Q1-Q3实现营收37.73亿元(yoy+0.71％),归母净利6.24亿元(yoy-28.64％)。公司单三季度业绩超出我们预期(2.04亿元),主因收入降幅及销售费用管控好于我们此前预期。考虑到公司零售品牌力持续验证,增量政策支持下我们预计建材零售景气或好于工程,维持"买入"评级。毛利率同比下降,或主因部分辅材价格竞争波及24年前三季度毛利率42.5％,同比-1.43pct,3Q24毛利率43.1％,同/环比-4.9/+0.5pct。据Wind,主要原材料PVC/HDPE/PPR前三季度均价-4.8％/+0.4％/+0.7％,单三季度均价同比-6.1％/-2.3％/+0.6％,核心原材料PPR成本保持相对稳定,我们预计毛利率同比下降,或主因部分价格随行就市的辅材类产品价格竞争激烈,其毛利率波动导致综合毛利率承压,预计核心产品价格保持相对稳定,展现伟星品牌实力。新业务并表营销销售费用增加,Q3非经营事项扰动减弱前三季度期间费用率22.50％,同比+2.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7％/5.7％/3.2％/-1.1％,同比+2.5pct/+0.01pct/-0.1pct/+0.3pct,,其中销售费用绝对值同比+21.4％,我们预计主因24年浙江可瑞新并表带来,同时新业务前期营销投入较大,但单Q3销售费 用同比+10.7％,销售费用管控迅速。Q3投资收益0.14亿元,同比+0.18亿元,单季度非经营事项扰动减弱。24年前三季度归母净利率16.5％,同比-6.8pct;3Q24为19.9％,同/环比-5.3/+6.0pct。现金流维持稳健向好,资产负债率保持健康24年前三季度经营性净现金流8.12亿元,同比+1.12％,3Q24经营性净现金流为5.21亿元,同比+31.2％,其中收现比/付现比分别为106％/80％,同比+4.7/-21.6pct,现金流呈良好态势。24Q3末公司资产负债率/有息负债率24％/0.4％,同比+3.4/-0.2pct。

   盈利预测与估值考虑到公司收入增速逐季回落,我们下调2024-2026年归母净利润至10.84/12.30/14.10亿元,对应EPS分别为0.68/0.77/0.89元(前值0.80/0.87/0.96元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑公司盈利能力维持较高水平,行业下行期间收入呈现一定韧性,品牌力持续验证,给予公司25年24xPE,对应目标价18.55元(前值17.67元)。

   风险提示:原料大幅涨价;二手房重装需求释放缓慢;价格竞争激烈。