敷尔佳(301371):Q3收入增长稳健,冻干纤维完成临床备案迈出医美第一步-公司点评报告

事件:敷尔佳披露24Q3业绩:24Q1-3:收入14.66亿元/+9％,归母净利润5.14亿元/-4％。24Q3:收入5.27亿元/+12％,归母净利润1.73亿/-5％。

   收入端:预计线上线下稳健增长据炼丹炉+蝉妈妈,敷尔佳24Q3天猫+抖音GMV同比+26％,我们估算线上收入增速同比10％+,线下渠道预计稳健增长。大单品稳健,新品迭代起量。天猫渠道24Q3仍以核心大单品白膜为核心,叠加其他面膜组合共同驱动;抖音渠道24Q3透明质酸钠次抛精华放量显著,24Q3抖音渠道占比约40％,新品乳糖酸控油敛肤面膜放量显著,8、9月抖音渠道占比均为10％+。

   盈利端:毛利率整体维持稳定,渠道结构影响销售费率上行24Q3毛利率82.07％,同比+0.5pct淡季调整期整体维持稳定。24Q3销售、管理、研发、财务费率分别为36.30％(+7.7pct)、3.43％(-0.9pct)、2.95％(+2.0pct)、-4.42％(+1.1pct),销售费率上升主要系渠道结构变化,公司电商渠道费用投入加大所致。24Q3归母净利率32.91％(-5.9pct),扣非归母净利率31.50％(-7.2pct),渠道结构变化导致的销售费率上行拉低盈利水平。

   重组胶原水光针剂完成临床备案,医美业务拓展迈出第一步。9月敷尔佳披露公司在研产品"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"完成临床试验备案,医美业务拓展迈出第一步,为公司医美业务新曲线增长打下基础。此为公司首款浅层注射填充类产品,为含交联剂的注射剂,通过所含重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的保湿、补水作用,改善皮肤状态。

   投资建议:公司为透明质酸钠敷料龙头,深耕专业护肤领域多年,渠道扩展线上增势良好,线下已逐步改善恢复。未来将打造贴片式护肤全功效单品矩阵强化"面膜龙头"心智,次抛精华等放量显著大单品势能凸显,其他品类也有望持续孵化,同时公司医美业务迎来重磅突破,新曲线打开公司未来增长空间。预估24-26年归母净利润为7.3/7.9/8.6亿元,对应PE为20/18/17x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业增长失速及竞争加剧、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。