迎驾贡酒(603198):需求减弱环比降速,竞争加剧盈利承压

公司发布2024年三季度报告,24Q3实现收入17.3亿,同比+1.6％,归母净利润6.3亿,同比+3.7％,归母扣非净利润6.3亿,同比+8.5％,收入及利润低于此前预期,现金流及预收款略承压。市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏,渠道扩张放缓。结构升级带动毛利率提升,需求下行竞争加剧,短期盈利承压,我们下调24-26年EPS预测为3.38、3.75、4.14元,下调至"增持"评级。

   收入及利润低于此前预期,现金流略承压。公司发布2024年三季度报告,24Q1-Q3实现收入55.1亿,同比+13.8％,归母净利润20.1亿,同比+20.2％。经计算,公司24Q3实现收入17.3亿,同比+1.6％,归母净利润6.3亿,同比+3.7％,归母扣非净利润6.3亿,同比+8.5％,收入及利润低于此前预期,24Q3现金回款18.7亿,同比+0.8％,季度末合同负债4.0亿,环比降低0.6亿,现金流及预收款略承压。

   市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏,渠道扩张放缓。分产品来看,公司24Q3中高档白酒收入13.0亿元,同比+7.1％,普通白酒收入3.4亿元,同比-9.2％,中高档及普通白酒均较Q2降速明显,市场整体需求转弱。分地区看,24Q3省内/省外收入11.2亿/5.2亿,同比+6.8％/-3.6％,省内引领增长,省外有所收缩。Q3末省外/省内经销商数量达到782家/640家,净增加3家/减少4家,省内渠道扩张放缓,省外经销商队伍开始收缩。

   结构升级带动毛利率提升,竞争加剧费投增加。公司24Q3毛利率75.8％,同比+2.9pcts,中高端白酒洞藏系列占比提升带动毛利率提升。税费端,24Q3税金及附加比率14.6％,同比-0.1pct;销售费用率9.0％,同比+0.7pct,市场竞争加剧,公司在扫码红包等消费者政策力度上加大了投入;管理费用率3.4％,同比+0.3pct。归母净利率36.4％,同比+0.8pct,盈利能力略有提升。

   投资建议:需求下行竞争加剧,短期盈利承压,下调至"增持"评级。公司三季度降速明显,主因安徽市场整体需求边际下行,洞藏系列仍在获取更多市场份额,渠道调研反馈,合肥市场洞9接替洞6升级。但是我们也观察到行业价格战激烈,竞品的费投力度加大或对公司价格体系和盈利能力阶段性扰动,我们下调24-26年EPS预测为3.38、3.75、4.14元,下调至"增持"评级。

   风险提示:市场需求恶化、行业竞争阶段性加剧、升级产品推广不及预期。