安井食品(603345):业绩短时承压,静待需求回暖

业绩简评

   公司披露三季报,前三季度实现营业收入110.77亿元,同比+7.84％;归母净利润10.47亿元,同比-6.65％;扣非归母净利润10.01亿元,同比-2.46％。23Q3实现营业收入35.33亿元,同比+4.63％;归母净利润2.44亿元,同比-36.76％;扣非归母净利润2.29亿元,同比-30.90％。

   经营分析

   Q3表现承压,速冻菜肴表现亮眼。前三季度速冻调制食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/速冻农副产品实现收入56.25/18.24/33.37/2.68亿元,分别同比+13.88％/-2.06％/+7.34％/-20.87％,单Q3分别实现收入17.92/5.33/11.29/0.78亿元,分别同比-0.12％/-9.49％/+24.1％/-0.83％。由于行业在消费偏弱的背景下竞争激烈,公司部分产品对渠道进行让利,Q3整体表现略有承压。分渠道看,前三季度经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入90.91/6.02/7.06/4.64/2.13亿元,分别同比+9.24％/+1.52％/-14.53％/+41.95％/+5.30％;其中单Q3分别实现同比+3.2％/+15.1％/-12.4％/0.4％/+95.9％,商超渠道Q3表现有所回暖,特通渠道下滑主要系新宏业与新柳伍特通渠道客户影响。

   费用端略有提升,利润端有所承压。24前三季度毛利率为22.6％,同比+0.58pct;24Q3毛利率为19.93％,同比-2.04pct,环比-1.36pct。费用端公司前三季度销售费用率同比+0.15pct至6.23％,管理费率同比+0.94pct至3.31％,研发费率同比-0.01pct至0.64％;24Q3销售费用率同比+0.29pct至6.40％,管理费用率同比+0.94pct至3.53％,研发费用率同比-0.08pct至0.74％。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加,销售费用率增加主要系促销等方面费用增加。公司前三季度实现归母净利率9.45％,同比下降1.47pct;24Q3实现归母净利率6.92％,同比下降4.53pct,费用端的提升、政府补助的减少等因素导致Q3净利率有所下滑,预计后续政府补助陆续落地。

   盈利预测、估值与评级

   在需求相对疲软的背景下,公司多途径促进主业增长。我们预计公司24-26年收入为154/168/183亿元,同比+10％/9％/9％;归母净利为14.2/15.6/17.0亿元,同比-4％/+10％/+9％。对应EPS为4.84/5.31/5.78元,对应PE20/18/16X,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全问题;新品表现不及预期;原材料价格上涨。