山东高速(600350):Q3业绩承压 拟投资潍莱高速改扩建

2024年10月29日,山东高速发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元,同比增长10.9％;实现归母净利润25.2亿元,同比下滑5.7％。其中,Q3公司实现营收77.6亿元,同比增长19.3％;实现归母净利润8.8亿元,同比下滑2.7％。营业收入同比增长,公路通行费收入减少。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长10.9％,主要系PPP项目建造期服务收入增加所致。主业方面,2024Q1-Q3公司实现通行费收入75.69亿元,同比减少7.44％,主要由于车流量下滑。其中,公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4亿元,同比下滑13.6％,主要系济青中线通车分流,交叉路段改扩建影响。

   毛利率同比下降,费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率26.3％,同比下降5.52pct,主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面,2023年公司期间费用率为10.2％,同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18％,同比增加0.09pct;管理费用率为3.58％,同比下降0.20pct;研发费用率为1.54％,同比增加0.90pct;财务费用率为4.91％,同比下降3.19pct,主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元,同比减少0.25％,其中公司债权投资同比增长41.98％。由于公司毛利率下滑,3Q2024公司归母净利率为11.37％,同比下降2.96pct。

   公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展,公司拟投资潍莱高速(S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段)改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75亿元,资本金比例为25％。潍莱项目路线全长137.274公里,设计速度为120公里/小时。项目设计工期36个月,拟于2024年11月开工建设,2027年10月建成通车。假设本项目经营期25年,则项目资本金财务内部收益率为5.5％,投资回收期17.4年。若批复路产期限更长,则项目收益率更高。

   盈利预测

   考虑到车流量下滑,下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元(原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   经济修复不及预期风险,改扩建工程建设进度不及预期风险,高速公路收费政策变化风险,投资收益大幅缩减风险。