迎驾贡酒(603198):收入稳定增长,省内基本盘稳固

事项:迎驾贡酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收55.1亿元,同比增长13.8％,归母净利20.1亿元,同比增长20.2％;3Q24实现营收17.1亿元,同比增长2.3％,归母净利6.2亿元,同比增长2.9％。

   平安观点:产品结构升级,省内基本盘稳定。分产品看,得益于洞藏系列放量,3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元,同比+7％/-9％,中高档酒收入占比75.0％,同比+2.1pct,产品结构持续升级。分市场看,3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元,同比分别+7％/-4％,省内基本盘稳固。分渠道看,3Q24经销/直销(含团购)收入分别为15.3/1.0亿元,同比分别+3％/+12％。

   毛利率同比提升,盈利能力略优化。得益于产品结构优化,3Q24公司毛利率75.8％,同比+2.9pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0％/3.4％/1.2％/-0.3％,同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct,期间费用率整体为13.3％,同比+1.0pct。3Q24公司归母净利率36.3％,同比+0.7pct。截至3Q24,公司合同负债4.0亿元,同比/环比分别-1.0/-0.6亿元。

   洞藏势能延续,维持"推荐"评级。考虑宏观消费压力,我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元(原值:29.1/36.6/44.9亿元)。

   展望未来,产品端公司持续聚焦洞藏系列,消费氛围形成,自点率持续提升,动销势头稳健;渠道端,公司持续扁平化下沉,以合六淮为基础,持续拓展周边市场,成长空间可期。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。