东方雨虹(002271):收入业绩承压,现金流改善显著

事件公司发布24年三季报,前三季度实现收入216.99亿元,同比-14.44％,归母净利润12.77亿元,同比-45.73％,扣非归母净利润10.99亿,同比-49.41％,其中Q3实现收入64.8亿元,同比-23.84％,归母净利润3.34亿元,同比-67.23％,扣非归母净利润2.63亿元,同比-71.72％。此外,公司公告拟用5-10亿元资金回购股票。

   点评收入压力显现,渠道结构改善:三季度公司收入及业绩均承压明显,地产新开工下行背景下,市场总量收缩明显,防水行业今年价格战竞争加剧,导致业绩承压;分渠道结构来看,我们预计公司直销渠道下滑显著,工程渠道/零售渠道仍能保持稳中有升。

   费用率提升致盈利下滑:公司单Q3季度毛利率为28.9％,同比下滑0.5pct,在竞争加剧下保持平稳,体现出公司渠道结构改革效果;Q3净利率为5.1％,同比下滑6.9pct,主要源于收入下降费用相对刚性,费用率的提升拖累利润,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为10.3％/5.6％/1.9％/0.7％,同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pct。

   加大回款力度,现金流持续改善:公司Q3季度经营性净现金流+8.35亿元,去年同期为-8.2亿元,Q3季度收现比115％;前三季度经营性净现金流-4.9亿元,去年同期为-47.6亿;应收账款方面,截止24Q3末,应收账款净值为106.8亿,同比下降29.3％,公司加大回款力度致现金流情况明显改善。

   盈利预测:我们预计公司24-25年收入分别为291.4亿、319.2亿,同比-11.2％、+9.5％,预计24-25年归母净利润分别为16.6亿、23.0亿,同比-26.8％、+38.3％;对应24-25年PE分别为21X、15X。

   风险提示:房地产新开工持续大幅走弱,行业竞争加剧,公司应收减值风险。