老板电器(002508):新房侧需求承压,政策加速行业换新-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元,同比-6.78％;归母净利润12.0亿元,同比-12.44％;扣非归母净利润10.7亿元,同比-16.27％。其中,24Q3公司实现营业收入26.7亿元,同比-11.07％;归母净利润4.4亿元,同比-18.49％;扣非归母净利润4.2亿元,同比-22.34％。

   点评:地产拖累经营,政策作用逐渐显现。2024年前三季度,国内住宅竣工面积累计同比-23.9％,高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压,同期老板电器收入同比下滑6.8％。8、9月份各地落实"以旧换新"政策以来,厨电市场逐渐回暖,全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28％和+138％,线下同比+41％和+138％,将对上市公司四季度收入形成重要支撑。

   毛利率改善,静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2％,同比+1.0pcts,主要系原材料成本优化。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2％/4.8％/3.7％/-1.5％,分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts,销售费用高企影响盈利,后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下,公司24Q3实现归母净利率16.6％,同比-1.5pcts。

   投资建议:公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著;洗碗机等品类长期渗透空间广阔,名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力,预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元(前值17.0/18.9/21.2亿元,考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期),当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。