广信股份(603599):Q3净利承压,静待景气改善-季报点评

广信股份10月28日公布三季报:Q3收入12亿元,同环比-9％/+12％,归母净利润1.6亿元,同环比-46％/-13％。前三季度公司实现收入35亿元,同比-31％;归母净利润5.7亿元(扣非5.4亿元),同比-57％(扣非同比-56％)。公司三季度业绩高于我们前瞻预期(1.3亿元),主要因为农药原药销量较好。考虑农药产品价格处于底部整固期,未来景气有望改善,下调至"增持"评级。需求不足等影响下公司农药价格下行,综合毛利率同比-6.6pct至31.0％今年以来受市场需求不足、海运费激增等影响,农药价格下降,据中农立华,24年前三季度敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为4.2/2.6/93.2/3.8/3.5万元/吨,yoy-5％/-25％/-2％/-7％/-14％,24年第三季度公司主要农药原药营收6.7亿元,yoy+26％,销量2.3万吨,yoy+34％,均价2.9万元/吨,yoy-6％。据百川盈孚,24年前三季度对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32％液碱市场均价为7646/5550/863元/吨,yoy+3％/+20％/-9％,24年第三季度公司主要农药中间体营收4.2亿元,yoy-18％,销量18.2万吨,yoy+0％,均价0.2万元/吨,yoy-18％。此外原料纯苯等涨价,24年前三季度综合毛利率同比-6.6pct至31.0％。农药产品价格处于底部整固期,未来静待景气改善据中农立华和百川盈孚,截至10月27日,公司主要产品 敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32％液碱价格为4.2/2.5/92.0/3.8/3.5/0.7/0.6/0.1万元/吨,较6月底变化0/0/-2.0/0/0/-0.1/+0.04/+0.02万元/吨,农药行业处于底部整固期,中间体产品价格处于底部,未来静待景气改善。

   盈利预测与估值农药受下游需求等影响价格走弱,因此我们调整公司24-26年归母净利润为7.8/10.3/13.5亿元(前值为12.5/15.7/18.6亿元),同比-46％/+32％/+32％,对应EPS为0.86/1.13/1.49元(前值为1.37/1.72/2.04元)。结合可比公司25年平均12倍的Wind一致预期PE,考虑到公司创制农药布局相对较少,给予公司25年11倍PE估值,给予目标价12.43元,下调至"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期。