宁波银行(002142):规模增长高景气,业绩表现超预期

事件:宁波银行披露2024年三季报,9M24实现营收508亿元,同比增长7.4％,实现归母净利润207亿元,同比增长7.0％。3Q24不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降15.7pct至405％。业绩好于预期,资产质量符合预期。

   利息净收入提速驱动营收出色表现,业绩增长提速好于预期:9M24宁波银行营收同比增长7.4％(1H24为7.1％,前瞻中预期为6.5％),归母净利润同比增长7％(1H24为5.4％,前瞻中预期为6％)。从驱动因子来看,①量增价稳驱动利息净收入高增是营收好于预期的主要贡献。9M24利息净收入同比增长16.9％,其中单季增速超20％,贡献营收增速10.8pct,其中规模增长贡献12.2pct,息差拖累1.4pct。②降本增效成效显现,成本收入比下行是三季报业绩提速主要支撑。9M24成本收入比同比下降3.7pct至33.6％,贡献利润增速6.2pct(1H24为贡献3.1pct)。③中收延续下行,同时并未大幅兑现投资收益下,非息收入负贡献营收增长;金融资产未兑现浮盈也造成实际税率的阶段性跳增拖累利润,而这部分有望随着收益兑现而重新反哺利润。9M24非息收入同比下滑9％,其中中收下滑30％,拖累营收增速3.4pct;

   投资相关其他非息仅增长0.3％,金融资产账面价值增加造成递延所得税负债增加(递延所得税资产的抵消项)、实际税率上升拖累利润增速4.9pct(这部分会随着收益兑现、抵消后递延所得税资产增加而重新利好实际税率下降)。④主动增提拨备处置风险,拨备拖累利润增速1.6pct。

   三季报关注点:①零售发力助力结构优化,更灵活的资产摆布也是宁波银行主动获取资产能力的直接体现。3Q24贷款增速约20％,单季新增零售贷款超200亿元,占新增贷款比重近5成,在此基础上单季压降相对更低收益的票据近150亿元。②主动调优结构息差趋势也好于同业。

   9M24宁波银行息差1.85％,同比仅下降4bps(1H24上市银行平均同比下降达20bps)。

   ③零售风控能力的有效验证将是下阶段重新树立成长溢价的核心。短期来看受部分长尾客群风险暴露影响,宁波银行也出现不良生成上行趋势,9M24不良生成率近1％(2023为0.7％),相对扎实的拨备基础使得业绩能够以丰补歉、不良率低位平稳。在经济筑底、复苏趋势仍待验证的背景下,尽早实现不良生成平稳过峰是验证宁波银行风控能力可以穿越周期、重新树立成长溢价的核心。

   对公零售共同驱动信贷投放延续高景气,主动调优结构助力息差平稳表现:3Q24宁波银行贷款同比增长19.6％(2Q24为20.6％),前三季度累计新增贷款2030亿元,增量接近2023年全年。其中单三季度新增贷款464亿元,从结构来看,对公新增380亿元、零售新增228亿元,一般贷款更有效增长也赋予结构调优空间,三季度净压降票据接近150亿元。从价来看,得益于结构优化,9M24息差1.85％,同比仅下降4bps、环比1H24下降2bps。以期初期末平均口径计算,3Q24生息资产收益率季度环比微升1bp至3.91％,付息负债成本率季度环比基本持平2.05％。

   主动加大不良处置力度下不良率低位平稳,而拨备覆盖率延续回落趋势,关注零售风险生成趋势:3Q24宁波银行不良率低位持平0.76％,测算9M24年化加回核销回收后不良生成率0.97％(2023年约0.7％),前瞻指标关注率季度环比上升6bps至1.08％,预计与零售风险生成以及消金子公司存量风险消化有关。今年以来宁波银行单季核销基本维持在30亿以上,前三季度累计核销超102亿元,较2023年全年水平上升超20％,存量拨备以丰补歉、消化风险是资产质量得以保持平稳的核心。

   但3Q24拨备覆盖率季度环比延续下降超15pct至405％,2022年以来拨备覆盖率累计下降已接近120pct,客观反映短期宁波银行资产质量也面临挑战。"低风险、高溢价"是市场赋予宁波银行的成长标签,尽早实现不良生成平稳过峰,传递稳定、可预期的业绩成长趋势是宁波银行重获估值成长溢价的核心。

   投资分析意见:主动获取资产、灵活结构摆布下量增价稳支撑宁波银行高质量的营收增长提速,期待宁波银行更早渡过本轮经济周期,重现业绩向上的α成长属性。维持盈利增速预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为5.3％、6.6％、9.3％,当前股价对应2024年PB为0.86倍,维持"买入"评级。

   风险提示:零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;经济复苏低于预期,息差持续承压。