安井食品(603345):24Q3收入符合预期,盈利能力阶段性承压

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营业收入110.77亿,同比增长7.8％,归母净利润10.47亿,同比下降6.65％,扣非归母净利润10.0亿,同比下降2.46％。

   测算24Q3单季度公司实现营业收入35.33亿,同比增长4.6％,归母净利润2.44亿,同比下降36.76％,扣非归母净利润2.29亿,同比下降30.9％,收入符合预期,利润低于预期。

   投资评级与估值:考虑到政府补助减少、费用力度加大,下调盈利预测,预测2024-26年归母净利润分别为14.6亿、17.0亿、19.3亿(前次16.5亿、19.4亿、21.7亿),分别同比-1.1％、+16.1％、+13.6％,当前股价对应2024-26年PE分别为18x、16x、14x,维持买入评级。继续看好公司"BC兼顾"与"三路并进"的均衡发展思路。中长期看,在加深BC渠道与主业护城河的同时,锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级,而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域,有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量,公司有望成为更加全面的食品企业。

   24Q3收入符合预期。根据2024年三季报,分品类看,24Q3公司1)速冻调制食品收入17.9亿,同比下降0.1％,其中预计锁鲜装收入保持双位数增长趋势,2)菜肴制品收入11.3亿,同比增长24％,预计主因冻品先生表现环比改善,且小酥肉销售保持高增,3)米面制品收入5.3亿,同比下降9.5％,预计米面行业竞争加剧。分渠道看,24Q3公司经销商/商超/特通/电商/新零售收入分别同比+3.2％/+15.1％/-12.4％/+0.4％/+95.9％,其中1)商超表现环比改善,预计餐饮景气度低迷,终端需求切换至2C家庭消费,2)特通表现承压,主要系部分水产公司直营客户转为经销商,并且农副产品表现承压,3)新零售收入高增,主因加大盒马合作力度。

   24Q3毛利率与利润率同比承压。根据2024年三季报,24Q3利润低于预期,主因1)去年同期公司主体利润率历史高位,2)24Q3股权激励费用预计0.27-0.28亿,3)24Q3记入损益的政府补助为0.12亿,去年同期0.69亿,4)市场需求疲软,24Q3促销折让及市场费用力度同比有所加大。合并报表维度,24Q3公司整体实现毛利率19.9％,同比下降2.0pct,主要系促销折让力度加大,且烤肠与牛羊肉卷处于推广初期,公司主动让利渠道。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.3pct/+1.4pct/-0.1pct/+0.3pct,其中管理费用主要系股权激励费用增加。综上,24Q3公司整体归母净利率为6.9％,同比-4.5pct。

   股价表现的催化剂:收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降

   核心假设风险:食品安全问题