海天味业(603288):复苏势能延续,业绩稳健兑现

业绩简评10月28日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收203.99亿元,同比+9.38％;实现归母净利润48.15亿元,同比+11.23％;扣非归母净利润46.15亿元,同比+11.14％。其中,24Q3实现营收62.43亿元,同比+9.83％;实现归母净利润13.62亿元,同比+10.50％;扣非归母净利润12.89亿元,同比+9.11％。业绩符合预期。

   经营分析复苏势能延续,Q3核心品类提速。1)分产品来看,24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收30.75/11.05/10.19/5.83亿元,同比+8.8％/+10.2％/+7.9％/+15.1％。其中酱油、蚝油相较Q2明显提速,我们推测系定制化需求增长所致、餐饮端取得增量,此外料酒等其他产品低基数下维持高增。2)分渠道来看,24Q3线上/线下收入增速分别为45.3％/8.1％,公司顺应渠道碎片化趋势,持续补齐短板,线上呈现高增长态势。线下渠道维持稳健增长,公司单Q3环比Q2净增经销商48家,主要集中在东部、南部、中部区域。3)分地区来看,东部和南部增速快于大盘,我们认为主要系公司在C端存量市场下加快零添加产品布局,巩固次优势区域市场份额。东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+19.9％/+7.8％/-0.8％/+8.1％/+11.6％。

   规模效益体现,毛利率显著改善。24Q3毛利率同比/环比均有提升,分别+2.07pct/+0.28pct。主要系原材料如黄豆、白糖等Q3价格环比进一步下降及收入体量增长带来的规模效益。24Q3公司销售/管理/研发费率分别-0.01pct/+0.03pct/+1.05pct,销售和管理费率平稳,研发费率增长系公司强化产品创新。此外财务费率+0.8pct,主要系利息收入增加。Q3资产减值损失9756万元,最终24Q3净利率为21.84％,同比+0.11pct。公司今年以来收入端持续复苏,前期改革成效显现,中长期仍有望通过扩张市场份额延续增长。C端已优化经销商团队、补齐线上及线下渠道短板,B端新组建的专业化团队及时响应餐饮定制化需求。我们认为公司已步入复苏周期,未来仍有望通过产品矩阵扩张、出海等战略挖掘新的增长点,看好龙头行稳致远。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年公司归母净利分别为62.9/69.3/76.6亿元,同比+12％/+10％/+11％,对应PE分别为40x/36x/33x,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。