富春染织(605189):Q3存在期货扰动,单季扣非净利高增

事件概述

   2024年前三季度年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为21.91/1.04/1.04/-5.44亿元、同比增长20.95％/44.58％/75.98％/NA,归母净利增长主要由于几个新建项目陆续投产,规模效应显现,摊薄了固定费用;新产能的能耗优势更低,生产成本降低;经营性现金流为负主要由于存货及应收增加。

   2024Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.40/0.20/0.38亿元、同比增长19.26％/-29.47％/54.93％,扣非净利高于归母净利主要由于Q3持有金融资产亏损(棉花期货)0.21亿元,剔除该影响24Q3净利0.41亿元,同比增长41％。

   分析判断:

   量增驱动Q3收入增长19％。我们估计,收入增长主要靠销量增长驱动,价格仍然承压。

   净利率下降主要由于财务费用率增加及持有金融资产亏损。(1)24Q3公司毛利率/净利率为12.32％/2.40％、同比增加1.67/-1.66PCT;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.74％/2.02％/3.76％/1.24％、同比提高0.34/-0.05/0.54/1.14PCT;投资净收益/收入增加2.29PCT;公允价值变动收益/收入下降4.8PCT;所得税/收入减少0.4PCT。24前三季度公司毛利率/归母净利率为13.64％/4.73％、同比增加2.08/0.77PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83％/2.24％/4.22％/1.26％,同比增长0.33/0.02/0.86/1.23PCT;其他收益/收入增加1.04PCT;投资净收益/收入增加1.02PCT;公允价值变动收益/收入下降1.72PCT;信用减值损失/收入减少0.78PCT;所得税/收入增加0.2PCT。

   关注高价棉纱去库存进展。24Q3末存货为12.48亿元,同比增长107.02％。存货周转天数为135天、同比增加54天;公司应收账款为1.36亿元、同比增加422.15％,平均应收账款周转天数为5天、同比增加2天;公司应付账款为13.09亿元、同比增加76.79％,平均应收账款周转天数为53天、同比增加16天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产,24年产能扩产有望带动收入提升;(2)公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下,吨净利有望恢复。预计维持24/25/26年收入预测32.3/40.5/46.1亿元;维持24/25/26年归母净利预测1.63/2.48/3.06亿元,对应24/25/26年EPS预测1.09/1.65/2.04元,2024年10月28日收盘价14.32元对应PE分别为10/7/5,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;市场竞争风险;自然灾害风险;政策变动风险;可转债发行尚未完成,存在不确定性风险。