长城汽车(601633):经营稳健,24Q3单车收入同环比提升-公司季报点评

长城汽车发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收1422.5亿元,同比+19％;归母净利润104.3亿元,同比+109％。其中24Q3实现营收508.3亿元,同比+3％,环比+5％;归母净利润33.5元,同比-8％,环比-13％。

   24Q3单车收入同环比提升,创历史新高。根据公司产销快报,24Q1-3公司销售新车85.4万辆,同比-1％;其中24Q3销售新车29.4万辆,同比-15％,环比+3％。分品牌看,24Q3哈弗销量17.2万辆,环比+21％;魏牌销量1.3万辆,环比+22％;皮卡销量4.0万辆,环比-17％;欧拉销量1.5万辆,环比-8％;坦克销量5.4万辆,环比-20％。根据我们测算,24Q3公司单车收入约17.3万元,同比+2.9万元,环比+0.2万元,达到历史最高水平。

   24Q3销售费用率提升,净利率同环比下降。根据长城汽车2024年三季度报告,公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8％/2.0％/4.0％,同比+1.1/-0.1/-0.1pct,环比+0.5/-0.1/-0.6pct。我们认为,24Q3销售费用环比提升的原因系新车销售费用提升与海外营销费用提升。24Q3净利率6.6％,同比-0.7pct,环比-1.3pct。

   公司秉持生态出海理念,持续践行长期主义海外战略,24Q3海外销量增长显著。24Q3公司海外销售新车12.3万辆,同比+40％,环比+13％。公司坚持在海外进行全产业链布局,根据长城汽车官方公众号,公司在马来西亚、印尼的CKD项目已投产。9月,公司与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录,并与塞内加尔经销商就KD项目签署合作谅解录,不断扩大海外产能的覆盖度。

   盈利预测与投资建议:考虑公司的竞争优势,我们预计公司2024年新车销量约145万台,同比+18％。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为2239/2665/3001亿元,归母净利润约为136/162/191亿元,EPS为1.59/1.90/2.24元。公司2024年10月25日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为18/15/12倍。参考可比公司,我们给予公司2024年20-24倍PE,对应合理价值区间31.54-37.85元。维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。