口子窖(603589):中高档营收有所承压,维护渠道良性运转

公司发布2024年三季度报,前三季度实现营业收入43.6亿元,同比-1.9％;实现归母净利润13.1亿元,同比-2.8％。单三季度来看,公司实现营业收入12.0亿元(-22.0％),实现归母净利润3.6亿元(-27.7％)。

   24Q3中高档营收承压,合同负债环比上升。高档/中档/低档产品前三季度收入分别为41.1亿/0.49亿/0.91亿,分别同比-3.1％/-27.4％/+44.5％;24Q3高档/中档/低档产品收入分别为11.4亿/0.13亿/0.21亿,分别同比-22.7％/-55.3％/+26.5％。分地区,24年前三季度省内实现收入35.6亿(yoy-1.7％),省外实现收入7.0亿(yoy-8.1％),省内外营收均有回落,省内表现相对稳定。24Q3末,公司省内、省外经销商数量为500、508家,较24Q2末分别增加1、10家。24Q3末,公司合同负债为3.6亿,同比下滑7.4％,环比Q2末上涨12％,24Q3营收+Δ合同负债为12.1亿(yoy+3.0％)。

   产品结构下行毛利承压,盈利水平有所下滑。24前三季度,公司毛利率为74.8％(yoy-0.5pct),销售/管理费用率分别为14.3％/6.4％,分别同比+0.04pct/+0.5pct,销售净利率为30.1％(yoy-0.3pct),累计表现相对稳定。

   24Q3,公司毛利率为71.9％(yoy-5.9pct);销售/管理费用率为12.4％/7.1％,分别同比-3.0pct/+1.3pct;24Q3销售净利率为30.3％(yoy-2.4pct)。

   渠道良性运转,业绩风险或已释放。口子5年等200元以下的单品仍能实现正增长,200元以上的兼10以上的产品受白酒行业消费疲软影响,带来主要降幅。公司24Q3致力保持渠道的良性运转,未压货保持库存良性,当前报表端三季报业绩风险已释放,后续期待消费回暖后带动公司产品收入端与毛利端同步改善,25年或轻装上阵带来业绩弹性。

   根据24年三季度报,下调24-26年营收及毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.86、3.17、3.54元(原预测24-26年为3.17、3.53、3.94元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率,对应目标价为48.62元,维持买入评级。

   风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。