欧派家居(603833):降本控费盈利能力提升超预期,以旧换新形成催化-点评报告
浙商证券 2024-10-28发布
欧派家居发布2024Q3业绩
24Q1-Q3实现收入138.79亿(同比-16.21%,下同),归母净利20.31亿(-12.08%),扣非归母净利17.63亿(-19.88%);非经差异主要是政府补助、外汇掉期理财收益较去年更多。
24Q3单季实现收入52.96亿(-21.21%),归母净利10.41亿(-11.56%),扣非归母净利9.87亿(-12.62%)。
积极推动降本控费,24Q3单季利润率超预期
24Q3单季度毛利率40.36%(同比+2.75pct),分品类来看衣柜同比+10pct、卫浴+4pct、木门+7pct、厨柜-6pct,分渠道来看直营同比+2pct、经销+2pct、大宗同比+5.5pct。即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效。
渠道端:整装渠道仍有韧性,海外体量扩大
1)直营店24Q1-Q3收入5.28亿(同比+4%,下同),24Q3单季-13%。2)经销店24Q1-Q3收入103.93亿(-19%),24Q3单季度-21%,零售业务在消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。3)大宗业务24Q1-Q3收入23.48亿(-12.33%),24Q3单季度-29%。4)其他渠道(如海外)24Q1-Q3收入2.93亿(+29%)、24Q3单季度+31%。
传统门店优化:24Q1-Q3门店数合计8180家(较23年底-536家),聚焦获客引流和大家居转型,优化门店整合资源。
品类端:坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长
1)厨柜24Q1-Q3收入40.29亿(同比-22%,下同),24Q3单季度14.71亿(-30%)。2)衣柜及配套品24Q1-Q3收入71.88亿(-19%),24Q3单季度27.69亿(-20%)。3)卫浴24Q1-Q3收入8亿(-2%),24Q3单季度2.97亿(-16%),4)木门24Q1-Q3收入8.25亿(-17%),24Q3单季度3.28亿(-22%)。5)其他业务(欧派优材、人造石材等)24Q1-Q3收入7.21亿(+88%),24Q3单季度2.95亿(+16%)。
金九银十+以旧换新有望形成需求催化
8月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则,支持力度较大(如单件家具产品的补贴力度达2000-3000元,如全屋装修按合同金额补贴2-3万元等),并且在10月已经看到部分区域有良好的带动效果。家居以旧换新补贴是一个循序渐进的过程,良好的样本和正反馈,将拉动更多经销商参与,叠加双11促销、12月31日截止时间的催化,我们判断24Q4家居企业前端订单回正概率较大;同时政府对参与商户合规运作的限制,也将助力龙头品牌集中度的提升。
发布未来3年分红计划,增强股东回馈
公司公告未来三年(24-26年)的利润分配目标:每年派发现金红利合计不低于15亿元,公司账上现金充裕、且收现能力较强,具备持续分红能力。
牢牢聚焦流量优势、强化零售大家居势能
欧派作为大家居翘楚在战略上持续领跑:
1)在流量分散化的背景下,勇于优化传统单品门店、扩充零售大家居门店,营销体系大家居转型步伐加快,充分实现资源整合,有效摊薄综合引流成本,改善终端盈利水平。2)紧抓流量线上化趋势,成熟获客体系驰援终端。大力发展电商渠道,重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式,探索本地化电商与经销商联合运营。3)围绕经销商经营模型,全面制度性减负及加大补贴力度,以改善经销商盈利能力。4)同时正在积极推进的内部激励机制的重塑改革,激发体系活力。
盈利预测与估值
24Q4全国各地家居以旧换新循序推进,欧派作为龙头占据先发优势,同时通过政企双补活动提高消费者和经销商参与度,叠加营销旺季预期Q4订单迎来改善,伴随公司组织改革成效逐渐显现,零售大家居战略稳步推进,看好欧派作为赛道龙头的长期价值。预计24-26年收入195.7亿(同比-14.1%)/205.37亿(同比+4.94%)/218.68亿(同比+6.48%),归母净利润27.34亿(同比-9.93%)/28.38亿(同比+3.80%)/30.10亿(同比+6.07%),对应PE为15.84X/15.26X/14.39X,维持"买入"评级。
风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期