贵州茅台(600519):业绩符合预期,全年目标有望达成

事件:贵州茅台发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元,同比,同比+16.9％,归母净利润608.28亿元,同比+15.0％,扣非归母净利润607.79亿元,同比+15.1％。2024Q3实现总收入396.7亿元,同比+15.6％,归母净利润191.3亿元,同比+13.2％,扣非归母净利润191.09亿元,同比+13.28％。

   三季度茅台酒稳健增长,1935控货系列酒增速放缓。分产品看,2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元,同比+15.9％/+24.4％,其中2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元,同比+16.3％/+13.1％,茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长,1935因批价压力于7月份暂停发货,系列酒增速环比放缓明显,8月恢复发货并开放部分县级市招商,1935最新批价690元。因有效需求不足以及市场预期走弱,茅台三季度批价略有回落,7月公司控货茅台批价有所反弹,但自8月正常投放之后批价走弱,中秋国庆期间因礼赠及商务需求相对同期表现疲软,飞天(散瓶)/飞天(原箱)最新批价2240/2260元。公司1*6小箱投放比例增加,1*12大箱投放比例减少,原箱及散瓶价格体系逐步趋同。8-9月份公司提高非标产品投放量,精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。

   非标投放增加带动直销渠道高增,三季度i茅台下滑主因1935控货。分渠道看,2024Q1-Q3公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元,同比+12.5％/+21.0％。2024Q3公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元,同比+23.5％/+9.7％,直销占比47％,同比+2.9pct,主因非标产品占比提升。2024Q1-Q3i茅台实现营收147.66亿元,同比+9.8％,其中24Q3实现营收45.16亿元,同比-18.4％,主因1935控货。截止到三季度末,公司国内和国外共有2122和106个经销商,年初至今分别净增+42/0个。

   系列酒结构下移毛利率下滑,税金及附加率小幅上涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53％,同比-0.2pct,其中2024Q3毛利率91.0％,同比-0.5pct,毛利率同比下滑主因1935控货使得系列酒结构下移。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.18％/4.08％/4.87％,同比+0.36/+0.36/-0.67pct,税金及附加率上涨预计主因消费税影响,预计系列酒生产放量提升税率,但其在生产端征收可能会与销售环节错配,预计全年将保持稳定。2024Q1-Q3净利率达52.19％,同比-0.9pct,其中2024Q3净利率达50.05％,同比-0.9pct。2024Q3销售收现425.92亿元,同比+1.0％,主因二季度末与三季度末经销商提前打款节奏错配。2024Q3合同负债为99.31亿元,同比/环比-14.64/-0.62亿元,营收+Δ预收款变动合计+396.09亿元,同比+3.2％。展望全年,公司实现15％收入目标确定性强,公司重视股东回报,从大股东增持、持续分红到回购注销,全面保障股东权益,提升公司在资本市场的价值与竞争力。

   投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速16％/11％/10％,归母净利润增速分别为15％/12％/11％,EPS分别为68.54/76.86/84.99元,对应PE分别为23x/20x/18x,按照2025年业绩给予24倍,给予目标价1844.64元,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。