贵州茅台(600519):前三季度经营稳健,达成全年目标可期

业绩概要:公司公告2024前三季度合计实现营收1207.8亿,同比增17％,录得净利润608.3亿,同比增15％;3Q实现营收388.5亿,同比增15.3％,录得净利润191.3亿,同比增13％。业绩基本符合预期。

   点评:茅台酒营收稳健,Q3调整节奏。前三季度茅台酒营收合计达1011.3亿,同比增15.9％,系列酒实现营收194亿,同比增24.4％;单季度看,3Q茅台酒实现营收325.6亿,同比增16.3％,系列酒实现营收62.5亿,同比增13.1％,茅台酒及系列酒分别较Q2提速/减速,与公司发货节奏调整、非标放量有关。

   渠道结构调整,三季度直销放量。前三季度,直销实现收入约520亿,同比增12.5％,其中i茅台收入147.7亿,同比下降0.7％,传统渠道收入685.3亿,同比增21％。3Q直销收入182.6亿,同比增23.5％,i茅台收入45.2亿,同比下降18.3％,传统渠道实现收入205.4亿,同比增9.7％,环比看,直销提速、传统渠道及i茅台营收减速,主要受季度性渠道调整和控货影响。

   成本费用表现稳定。毛利率看,1-3Q同比下降0.2pct至91.7％,单三季度同比下降0.5pct至91.2;费用看,前三季度费率同比上升0.1pct,3Q费率同比上升0.37pct至8.37％(销售费用率同比上升0.36pct,管理费用率同比下降0.67pct,财务费用率同比上升0.64pct,研发费用率同比上升0.04pct)。此外,受税基调整影响,3Q税金及附加比率同比提升0.37pct。

   预收款仍处高位,全年计划达成可期。三季度末合同负债+其他预收款余额111.7亿,环比下降0.6％,同比下降12.9％(对应前三季度经营活动现金净流入同比下降11.2％),与回款节奏变化有关,但仍处于较高位置,全年实现既定目标压力不大。中长期看,中报时公司发布2024-2026年现金分红回报规划,计划每年派息率不低于75％,分中期和年度两次派发,股东回报提升将成常态。

   略下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润862亿、978.6亿和1084.5亿(原预测为870亿、994亿和1107.3亿),分别同比增15.3％、13.5％和10.8％,EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元,当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍,予以"区间操作"。

   风险提示:经济增长压力,飞天需求不及预期