云图控股(002539):公司三季度业绩稳健,看好公司一体化布局

公司主营业务经营稳健,业绩韧性凸显,2024年前三季度营业收入同比减少2.78％,归母净利润同比降低6.36％。公司发布第三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入156.97亿元(同比-2.78％),归母净利润6.69亿元(同比-6.36％),经营活动产生的现金流量净额8.34亿元(同比+61.97％);其中,2024年三季度营收46.91亿元(同比-13.02％),归母净利润2.15亿元(同比+5.93％)。公司主营产品磷复肥产销双增,毛利略有上升;联碱业务受到上游供给增加及下游需求不振冲击,毛利及销量均有不同程度下降;

   黄磷业务上半年受到下游需求不畅影响,但三季度以来经营恢复正常水平。

   公司围绕磷复肥不断完善上游氮、磷产业链,公司产品成本预期不断下降,一体化布局优势将不断显现。

   复合肥原料成本压力缓解,后续利润空间有望回升;随着宏观刺激政策的不断落地纯碱价格有望企稳;黄磷目前恢复正常盈利水平。从成本构成来看,用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90％左右,直接影响复合肥价格。2024上半年,成本端挤压复合肥利润空间,但三季度以来,复合肥原料价格下滑,理论毛利有所修复,后续利润空间有望继续回升;2024年前三季度,天然碱产能持续投产,纯碱价格持续重心下移。9月下旬以来,宏观政策利好不断发布,随着经济基本面的好转,纯碱价格有望企稳;三季度以来,下游需求好转,黄磷价格逐步上升,黄磷的盈利水平恢复正常水平。

   公司持续提升氮肥、磷肥自供能力,复合肥盈利空间有望继续提升。原材料自供方面,公司全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设,主体工程进入实质性阶段,项目建成后,将有效弥补氮肥原料缺口,提高资源自给能力。

   公司拥有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权,西段探矿权。另外,公司正在筹备沙沱砂岩矿开采工程,未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足,进一步降低生产成本。

   风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;项目进度不及预期等。

   投资建议:公司目前复合肥产能720万吨,同时配套磷酸一铵产能,产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链,并在积极建设合成氨项目及上游磷矿,产业链持续完善。当下国家鼓励增加粮食种植面积,在耕地面积和粮食稳价保量的基础上,复合肥的整体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平,原料成本压力缓解,理论毛利修复,后续利润空间有望回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元,对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元,对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51。维持"优于大市"评级。