怡和嘉业(301367):业绩符合预期,环比有望持续改善-2024Q3业绩点评

投资要点:维持增持评级。2024Q3公司实现收入2.2亿元(同比+10.5％,环比+15.7％),归母净利润0.33亿元(+21.78％),扣非归母净利润0.19亿元(+24.67％),业绩符合预期。考虑公司仍处于投入阶段,销售及研发支出较高,下调2024-2026年EPS预测至2.18/2.83/3.52元(原2.54/3.20/3.92元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE33X,上调目标价至93.39元,维持增持评级。

   国际业务预计环比改善,合同负债稳步增长。我们预计2024Q3(1)国际业务环比增长明显,主要为美国呼吸机市场渠道库存逐步出清,RH订单量环比回升所致,因收入确认节奏影响,预计2024Q4国际业务收入环比持续改善,考虑RH具备优秀的高管团队及销售能力,预计未来在美国的市场份额逐渐提升,2025年国际业务环比将持续改善。截至2024Q3,合同负债7412万元,较2024H1末增加1985万元,2024年以来持续增加。(2)国内业务环比略有下降,主要为季节性因素导致,随国内渠道理顺,公司有望在家用呼吸机渗透率提升的行业背景下不断扩大市场份额。

   毛利率同比持续改善,费用管控效果较好。2024Q3毛利率50.32％(+3.31pp),规模效应及成本管控措施效果较好,预计主机及耗材毛利率均同比改善,且高毛利率的耗材占比提升亦带来帮助。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.63/-0.67/-4.21/-0.45pp,环比分别-1.13/-3.90/-2.59/+2.70pp,费用管控效果较好,规模效应持续体现,但2024Q3归母净利率14.9％(环比-7.5pp)。主要为税金增加及投资净收益等减少。

   竞争实力增强,新稳态有望抢占市场份额。在经历飞利浦召回事件后,公司竞争实力不断增强,包括(1)2024年7月与RH签订的5年《独家经销协议》增强公司长期成长确定性,RH高管团队叠加公司在技术和售后方面的支持,综合实力明显提升;(2)持续在美国及欧洲落地云平台,有望进一步开拓市场;(3)持续投入研发,在氧疗领域、医用领域在研产品准备充分,未来发展空间广阔。

   风险提示:贸易摩擦风险、经销模式风险等。