贵州茅台(600519):收入增长延续稳健,龙头彰显定力

事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现总营收1231.2亿,同增16.9％,归母净利润608.3亿,同增15.0％,扣非净利润607.8亿,同增15.1％。测算单Q3公司实现总营收396.7亿,同增15.6％,归母净利润191.3亿,同增13.2％,扣非净利润191.1亿,同增13.3％。业绩符合市场预期。

   直营渠道及茅台酒发力,收入稳健增长。分产品看,2024Q1-Q3茅台酒/系列酒收入分别为1011.3/193.9亿元,同比+16％/+24％;其中,2024Q3茅台酒/系列酒收入分别为325.6/62.5亿元,同比+16％/+13％。茅台酒Q3有所发力,增速环比提升,预计主因非标增速快于飞天,结构有所提升,系列酒增长较H1降速,预计主因上半年系列酒完成进度较快,Q3主动控制发货节奏。分渠道看,2024Q1-Q3直销/批发收入分别为519.9/685.3亿元,同比+13％/+21％,其中,2024Q3直销/批发分别同比+23％/+10％,直销渠道Q3提速预计主因通过直营店渠道投放的非标产品增长较快,i茅台Q3实现不含税收入45.2亿元,同比-18％。2024Q3末国内经销商环比Q2净增加25

   家至2122家,国外经销商稳定在106家。

   毛利率有所下滑,盈利能力小幅回落。2024Q3公司销售毛利率为91.0％,同比-0.5pct,毛利率小幅回落预计主因系列酒结构下移,税金及附加率为16.2％,同比+0.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/4.9％/0.1％/-0.7％,同比+0.4pct/-0.7pct/+0.0pct/+0.6pct,销售及财务费用率小幅增加,管理费用规模效应凸显,期间费用率总体略有上升。综上,2024Q3公司归母净利率为48.2％,同比-1.0pct。现金流方面,2024Q3销售商品现金为425.9亿元,同比1.0％,慢于报表端增长预计主因Q2部分经销商提前回款确认现金流,合同负债为99.3亿,同比-0.6亿元,环比-14.6亿元。

   盈利预测:考虑飞天批价今年有所压力,公司对产品结构及增长节奏有所把控,因此略下调盈利预测。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为865.98亿/1002.83亿/1154.77亿,分别同增16％/16％/15％,对应PE分别为23x/20x/17x,维持买入评级。

   风险提示:宏观经济下滑、行业政策影响、渠道批价下行