金风科技(002202):Q3综合毛利率环比持平,在手订单饱满-2024三季报点评

事件:公司24Q1-3营收358.4亿元,同比+22.2％,归母净利润17.9亿元,同比+42.1％,毛利率16.4％,同比-1.1pct,归母净利率5％,同比+0.7pct;其中24Q3营收156.4亿元,同环比+51.5％/+18.3％,归母净利润4.1亿元,同环比+4195.2％/-61.6％,毛利率14.1％,同环比-4.1/0pct,归母净利率2.6％,同环比+2.5/-5.4pct。

   Q3风机出货景气度上行,在手订单饱满:Q1～3销售容量9.7GW,同比增长9.1％;拆分来看单Q3销售5.4GW,同环比+45％/+20％。截至24Q3末,公司外部待执行订单29.5GW,相比24Q2末增加5GW;其中海外订单5.5GW,相比24Q2末增加0.3GW。

   毛利率环比持平,风机盈利能力回升在即:24Q3综合毛利率14.1％环比持平,考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降,预计Q3收入结构中风机业务占比提升,则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看,主要利润来源为风场运营,以及投资收益2.56亿元(主要为风场转让),风机业务继续亏损。

   Q3经营性现金流转正:公司24Q1-3期间费用47.7亿元,同比-8.4％,费用率13.3％,同比-4.4pct,其中Q3期间费用20.6亿元,同环比11.3％/59.1％,费用率13.2％,同环比-4.8/3.4pct;24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元,同37.8％,其中Q3经营性现金流16.4亿元;24Q1-3资本开支43.2亿元,同-9.7％,其中Q3资本开支19.7亿元,同环比-0.2％/19.8％;24Q3末存货215.5亿元,较年初41.2％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司24年风场转让表现较好,以及风机业务毛利率持续回升,我们上调24年盈利预测;考虑到公司风机业务降本效果超预期,预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善,我们上调25-26年盈利预测;24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元(原预期为15.1/18.3/20.2亿元),同增71％/25％/25％,对应PE20x/16x/13x,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。