长城汽车(601633):利润率保持高位,越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

事项:公司发布2024三季度业绩报告,2024年三季度公司实现营业收入508亿(同比+3％),实现营业利润37亿(同比-10％),实现归母净利润34亿(同比-8％),扣非归母净利润27亿(同比-11％)。

   平安观点:毛利率连续三个季度超20％,归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下,长城汽车保持战略定力,保持较强的盈利能力。销量规模下降,单车收入增长,季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示,2024年前三季度公司销量略减为85万台,坦克品牌销量增长62％达到17万台,累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露,三季度公司海外销售12.3万辆,同比增长40％,预计2024全年出口45万台以上,生态出海行稳致远,2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台,同比增9％,前三季度单车综合收入16.66万元,同比提升2.83万元。

   发布解耦越野技术平台Hi4-Z,发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构,新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制,配备59kWh大容量电池,满足一周的城市代步需求,Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果,降低动力传递损失,至此长城汽车在城市SUV(蓝山等)、泛越野(HI4-Z、猛龙、二代大狗)、强越野(坦克在售系列、二代哈弗H9)领域均有产品布局。

   蓝山智驾版销量稳定,智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航,数据驱动代替规则算法,逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定,智驾OTA节奏明显加快,有望于2024年内实现全国无图城市领航,2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型,我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案,2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。

   盈利预测与投资建议:长城汽车继续做强长板,发布解耦越野技术平台Hi4-Z,将进一步丰富各类越野产品,场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道,随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车,公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强,2025年新市场提供新增量,基于最新情况,我们维持公司2024年净利润预测为127亿元,并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿(原预测值为137亿/155亿元)。公司盈利能力强,拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌,生态出海行稳致远,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:1)主流经济型车竞争日趋激烈,公司在该领域份额继续下降;2)高阶智驾车保有量增长低于预期;3)越野赛道竞争对手增加,份额未能提升;4)海外业务增长不及预期,盈利能力下降。