贵州茅台(600519):Q3业绩符合预期,全年目标达成可期-24Q3季报点评报告

贵州茅台发布2024三季报,24Q1-3营业总收入1231.23亿元,同比+16.91％;归母净利润608.28亿元,同比+15.04％。24Q3营业总收入396.71亿元,同比+15.56％;归母净利润191.32亿元,同比+13.23％。收入利润符合预期。

   非标放量助力茅台酒、直销占比提升,回款正常批价短期承压1)分产品:24Q1-3茅台酒收入1,011.26亿元(+15.88％),系列酒收入193.93亿元(+24.36％)。24Q3茅台酒收入325.59亿元(+16.32％),系列酒收入62.46亿元(+13.14％),茅台酒占比为83.90％(+0.38pct),茅台酒占比提升、系列酒增速放缓或主因三季度茅台1935控货+中秋国庆期间非标投放占比提升。我们预计24Q3末茅台回款及发货比例与去年同期相近,近期茅台部分产品批价有所下行,散飞批价相对坚挺,我们预计茅台批价短期下行幅度有限。2)分渠道:24Q1-3直销收入519.89亿元(同比+12.51％),其中"i茅台"收入147.66亿元(同比-0.71％),批发收入685.29亿元(同比+20.96％),直销占比为43.14％(同比-3.97pct)。24Q3直销收入182.61亿元(同比+23.50％),其中"i茅台"收入45.16亿元(同比-18.37％),批发收入205.43亿元(同比+9.72％),直销占比为47.06％(同比+2.93pct),24Q3直销占比提升或主因非标放量。3)分地区:24Q3国内收入375.26亿元(同比+15.22％),国外收入12.79亿元(同比+35.74％),国际化仍处起步阶段。

   系列酒结构下行影响利润率,回款节奏变化致使现金流承压1)利润率:24Q1-3毛利率为91.53％(同比-0.18pct),净利率为52.19％(同比-0.90pct);24Q3毛利率为91.05％(同比-0.47pct),净利率为51.11％(同比-0.81pct),利润率下行或主因1935控货下系列酒结构承压。2)费用:24Q1-3销售/管理(含研发)费用率为3.44％(+0.53pct)/4.80％(-0.74pct)。24Q3销售/管理(含研发)费用率为4.08％(+0.36pct)/4.99％(-0.64pct)。3)现金流:24Q1-3经营性现金流净额为444.21亿元(同比-11.16％),24Q3经营性现金流净额为78亿元(-60.24％),现金流承压或主因回款节奏略有变化。4)预收款:24Q3预收账款(合同负债+其他流动负债)111.66亿元,环比24H1/同比23Q3分别-0.59％/-12.91％。

   盈利预测及估值Q3茅台酒表现优于系列酒、直销增速快于批发,主要系非标放量+1935控货调价,当前回款、发货进度与去年同期相近,部分单品批价承压,散飞批价韧性相对较强,我们预计茅台批价短期下行幅度有限、全年营业总收入增长15％目标达成可期。预计2024-2026年公司收入增速分别为15.46％、10.01％、9.02％;归母净利润增速分别为15.37％、11.06％、10.15％;EPS分别为68.64、76.23、83.97;PE分别为22.71X、20.45X、18.56X。估值具备性价比,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;飞天茅台批价上涨不及预期。