天赐材料(002709):盈利拐点曙光显现,国际化步伐加快-2024年三季报点评

事件。2024年10月25日公司发布三季度报告,1-9月份实现营收88.63亿元,同比-26.90％,实现归母净利润3.38亿元,同比-80.69％,扣非后归母净利润2.87亿元,同比-83.23％。

   Q3业绩拆分。营收和净利:公司2024Q3营收34.13亿元,同比-17.52％,环比+14.26％,归母净利润为1.01亿元,同比-78.25％,环比-18.15％,扣非后归母净利润为1.01亿元,同比-77.06％,环比+17.44％。毛利率:2024Q3毛利率为17.90％,同比-6.42pct,环比-0.38pct。净利率:2024Q3净利率为2.87％,同比-8.69pct,环比-1.32pct。费用率:公司2024Q3期间费用率为12.20％,同比+1.80pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49％、4.65％、5.21％、1.85％。

   电解液盈利筑底,精细化管理提升竞争力。出货量方面,我们预计公司Q3电解液出货约13.6万吨,环比+20.35％;单吨盈利方面,公司Q3电解液吨净利0.08万/吨,环比持平。随着稼动率提升,我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。公司高度重视降本及产品结构优化,盈利能力持续强化。成本方面,公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术,单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平;产品结构方面,公司通过调整锂离子电池材料的销售策略,积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售,有效提升盈利水平。

   降本永不停止,磷酸铁性价比彰显。公司重点解决了30万吨磷酸铁项目(一期)产线的调试问题,加强产品竞争优势,同时推进生产工艺改进,开展多项降本措施,目前项目均处于中试阶段。

   海外产能建设提速,国际化步伐加快。公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产20万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目工作,前者主要产品为电解液,后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。截至2024年9月份,美国工厂已经购买土地,目前在做工厂设计及环评手续办理;摩洛哥已取得相关境外投资备案,目前也正处于项目设计阶段。海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力,更好满足客户需求。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收125.36、160.48、194.19亿元,同比增速分别为-18.6％、+28.0％、+21.0％,归母净利润为5.37、11.59、17.69亿元,同比分别为-71.6％、+115.8％、+52.7％,当前时点对应PE为67、31、20倍,考虑到公司目前处于周期底部,但一体化布局提质降本,国际化加快或将带来盈利水平提升,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。