中国建筑(601668):Q3新签及盈利均承压,经营现金流有所改善

事件:公司公告2024Q1-3实现营收16265.41亿元同降2.67％;实现归母净利润397.03亿元同降9.05％;实现扣非归母净利润370.21亿元同降9.84％。分季度来看,Q1-Q3营收分别为5493.19/5953.00/4819.22亿元,分别同比变动4.67％/1.16％/-13.62％;归母净利润分别为149.22/145.28/102.53亿元,分别同比变动1.20％/2.11％/-30.16％。

   新兴产业支撑基建新签较快增长,境外业务有序开拓。收入端来看,2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3％/1.3％/6.6％,主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累;分别实现毛利率7.0％/9.1％/14.5％同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9％;分业务看,公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元,分别同比变动0.9％/25.9％/-2.6％。分区域看,境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2％/8.9％;实现新签28290/1584亿元,分别同增5.4％/88.3％。

   地产开发业务加快去化,Q3毛利率环比下滑。2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7％,其中Q1-Q3营收分别为465/699/596亿元,同比变动-8.6％/-8.7％/31.0％;毛利率17.4％同降0.8pct,其中Q1-Q3毛利率分别为19.6％/19.2％/13.6％,同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct;合约销售额2605亿元同降21.9％;合约销售面积945万㎡同降28.9％;期末土地储备8242万㎡同降2.4％;新购置土地储备约496万㎡同降15.2％,主要位于一线及强二线城市。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为501.6/494.6/498.9亿元,同比增速-7.6％/-1.4％/0.9％,10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.22/5.29/5.25倍。受下游资金紧张影响,公司短期收入有所放缓,但随着政府稳增长及化债政策落地,行业需求及回款有望迎来边际好转,公司作为行业龙头有望率先受益,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,稳增长力度不及预期,客户信用风险。