贵州茅台(600519):业绩韧性延续,全年目标达成可期-2024年三季报点评

事件:2024年10月25日,贵州茅台发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.91％;归母净利润608.28亿元,同比+15.04％;扣非归母净利润607.79亿元,同比+15.08％。

   投资要点:Q3稳健增长,业绩韧性延续。公司2024Q3实现营业总收入396.71亿元,同比+15.56％,归母净利润191.32亿元,同比+13.23％,扣非归母净利润191.09亿元,同比+13.28％。在行业普遍面临供需承压的市场环境下,2024Q3及前三季度营收增速均超额完成15％的年度增长目标,展现出公司作为行业龙头所具备的穿越周期的韧性。

   伴随系列宏观经济政策落地,叠加Q4临近元旦春节消费旺季,我们预计公司有望达成全年营收增速目标。截至2024Q3末,公司合同负债为99.31亿元,环比基本持平,业绩蓄水池仍较为深厚。

   茅台酒前三季度营收首破千亿元,直销占比同比进一步提升。1)分产品:2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别+16.32％/+13.14％,茅台酒营收占比同比+0.38pct至83.90％。2024年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元,同比分别+15.88％/+24.36％。茅台酒首次实现年度内前三季度合计营收突破千亿元,系列酒同比维持高速增长。

   2)分渠道:2024Q3直销渠道收入182.61亿元,同比+23.50％,直销渠道占比进一步提高,同比+2.93pct至47.06％,我们预计系Q3非标投放增加,其中"i茅台"收入45.16亿元,同比-18.37％,我们预计由于平台投放量缩减及申购量减少所致;批发渠道收入205.43亿元,同比+9.72％。

   盈利能力略有下滑,现金流有所波动。2024Q3公司销售净利率为51.11％,同比-0.82pct,主要系税金及附加比率/销售费用率同比均+0.36pct。现金流方面,2024Q3公司实现销售收现425.92亿元,同比+0.97％,经营性现金流净额78.00亿元,同比-60.24％,主要系客户存款和同业存放款项净增加额为-110.96亿元,同比降幅较大(2023Q3为2.28亿元)。

   盈利预测和投资评级:我们认为前期茅台批价波动的核心在于需求承压,后续随着经济刺激政策不断落地,需求端复苏弹性大,公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间。我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为1732.73/1943.37/2170.68亿元,归母净利润分别为862.15/968.99/1089.91亿元,EPS分别为68.63/77.14/86.76元,对应PE分别为23/20/18X,中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)价格改革的市场预期引发波动。