敷尔佳(301371):业绩符合预期,看好强研发驱动快推新

Q3营收增长环比提速,业绩符合预期:(1)24Q1-Q3:实现营收14.66亿/+9.47％,毛利率81.65％,同比略降0.73pcts,销售费用率33.56％/+7.03pcts,系宣传推广力度及电商渠道投入增加所致,研发费用率2.14％/+0.97pcts,公司研发力度持续加大,归母净利润5.14亿/-4.20％,归母净利率35.03％/-5.00pcts;(2)24Q3:实现营收5.27亿/+11.88％,归母净利润1.73亿/-5.16％,归母净利率32.91％/-5.91pcts,营收增速环比提速。

   强研发驱动快推新,产品矩阵持续丰富:24Q1-Q3,公司研发费用投入0.31亿,同比增长100％,高研发力推动公司高推新力,(1)推新方面:24Q3,公司强势推新多款单品,涵盖面膜、精华、乳液等多品类,如8月推新净颜精华凝露,与乳糖酸控油敛肤面膜形成"去油祛痘CP",与成毅携手推新葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜以及敷尔佳流莹精粹水三款新品,均应用了超分子技术,9月于乳糖酸系列中推新乳糖酸精华液,持续迭代优化产品系列,丰富产品矩阵,提高核心竞争力;(2)技术储备方面:公司当前积极推进多产品及原料研发,提高产品矩阵储备,如通江银耳特色菌种筛选、开发及在化妆品中关键技术应用研究,重组III型人源化胶原蛋白贴敷料研究等,当前,公司在研产品"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"已通过伦理审查,并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案,已可以开展临床试验。上海研发中心在8月开始启动投放,未来南北研发中心联动,我们预期较高研发能力能够持续丰富公司的产品品类,并为公司带来业务扩展空间,打开增长曲线。

   线上渠道持续发力,电商化驱动业绩表现:公司持续发力线上平台,线上占比持续提升,随着线上化的加速,公司受双十一大促带动效应明显:(1)天猫超头首日:李佳琦天猫预售首日,实现GMV0.22亿,同比增长26％;(2)抖音渠道:根据飞瓜数据爬虫显示,双十一大促前18天(10月8日-10月24日),公司实现GMV8200万,同比增长103％。我们认为,随着公司产品力提升+线上营销力度加大,电商化将为公司带来更大的增长空间。

   投资建议:高研发力驱动快推新+线上布局+医美储备,公司产品矩阵持续丰富,看好线上化带来的高增长,预计2024-2026E公司营收为21.30亿/23.87亿/26.58亿,同比增长10.2％/12.1％/11.3％,净利润7.54亿/8.07亿/8.60亿,同比增长0.6％/7.0％/6.6％,对应PE为19.26X/18.00X/16.89X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;产品审批失败风险