爱玛科技(603529):经营韧性凸显,期待25年业绩弹性-2024年三季报点评

本报告导读:短期业绩有所承压,公司蓄力2025年,政策利好共振,头部品牌有望充分受益。

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。短期受新国标出台,下游经销商去库,公司业绩略低于预期,考虑公司经营情况,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为2.38/3.11/3.64元(原2.67/3.32/3.99元)。参考行业估值水平,考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价,给予公司2025年14xPE,上调目标价至43.49元(原38.37元),维持"增持"评级。

   动销环比改善,基数拖累增速。2024Q3公司销量346万,同比-9％,环比+23％,测算单车ASP1986元,环比持平,同比+4％。三季度国标抽查影响趋弱,部分地区以旧换新推进,经销商进货意愿回暖,终端动销改善,由于2023年同期基数偏高,拖累同比增速。

   单车盈利保持稳定。2024Q3公司销售毛利率/净利率16.8％/8.8％,同比+0.7pct/-0.4pct,环比-0.9pct/+0.5pct;测算2024Q3单车利润174元,环比+5％,同比持平。目前公司电机自制比例80％+,车把等自制比例20％+,强成本管控能力及三电技术保证盈利质量。

   蓄力2025年,业绩表现值得期待。短期看,四季度传统淡季,新国标正式稿出台途中,厂商推新节奏偏慢,且中小品牌经销商自11月1日新标准执行后出货可能放缓,而新地区(近期新增上海、福建等)以旧换新启动则对冲不利因素,预计四季度行业保持平稳。展望2025年,新国标正式出台,经销商补库与以旧换新政策共振,推动行业景气向上,塑料件减少及北斗系统加速智能化趋势,贡献ASP提升。供给端,白名单引导厂商注重制造研发,推动份额向头部品牌集中。2024年公司新品占比降低,积极储备新国标产品,品牌心智、供应链效率、渠道管理优势突出,2025年有望充分受益行业规范化竞争趋势。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。