开立医疗(300633):业绩短期承压,期待后续改善-季报点评

公司1-3Q24收入13.98亿元(yoy-4.7％)、归母净利1.09亿元(yoy-66.0％),其中3Q24收入3.86亿元(yoy-9.2％)、归母净亏损6159万元(同比转亏),3Q24业绩承压主因国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前市场观望情绪影响医疗设备类产品院内招采节奏,叠加公司为满足长期发展所需强化销售及研发人才储备。考虑院内医疗设备采购需求明确,叠加设备更新政策落地边际提速,看好公司25年轻装上阵,重回较快增长轨道。维持"买入"。

   彩超:看好行业需求回暖后板块重回增长节奏我们推测公司彩超板块1-3Q24收入同比有所下滑,主因国内行业外部因素短期影响下,院内超声类产品采购需求有所递延。考虑公司产品矩阵丰富(产品涵盖超高、高、中、低不同档次及台式、便携式多种形态)、覆盖科室齐全(产品满足在全身、妇产及介入等领域的临床需求)、销售推广渠道完善,我们看好板块收入在行业需求回暖后重回增长态势。

   内窥镜:板块24全年仍有望实现向好发展我们推测公司内窥镜及镜下治疗器具板块1-3Q24收入同比略有下滑。展望24全年,我们看好板块仍实现向好发展,主因:1)公司软镜及硬镜产品性能过硬且品类丰富,能够满足消化科、呼吸科、普外科等多个临床科室的诊疗需求;2)公司产品市场认可度持续提升,截至1H24,公司已位居国内消化内镜市场"行业第三、国产第一";3)公司产品推广持续强化,其中公司于23年从外部引进了具有丰富外科营销和运营经验的专业团队,进一步夯实公司微创外科业务的整体实力。

   毛利率同比略降,期间费用率有所提升公司1-3Q24毛利率为66.6％(yoy-2.1pct),我们推测主因毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降。公司1-3Q24销售/管理/研发费用率分别为32.8％/7.2％/24.2％,分别yoy+8.8/+1.4/+6.2pct,主因公司收入略有下滑但各项费用持续投入,叠加公司积极扩充销售及研发团队。

   盈利预测与估值考虑国内行业外部因素对于公司收入增速、毛利率及公司内部投入对于期间费用率的影响,我们下调公司24-26年EPS预测至0.64/1.24/1.61元(前值1.37/1.78/2.31元)。公司为国产超声及内窥镜行业领导者,产品矩阵丰富且品牌影响力持续提升,给予公司25年33xPE(可比公司Wind一致预期均值30x),对应目标价40.93元,(前值41.02元),维持"买入"。

   风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。