京能电力(600578):Q3业绩符合预期,毛利率同环比改善-季报点评

京能电力公布三季度业绩:Q3收入87.34亿元,同比+1.1％;归母净利润5.02亿元,同比+9.0％。前三季度公司实现收入250.04亿元,同比+5.7％;归母净利润14.15亿元,同比+70.8％;扣非净利润14.14亿元,同比+74.4％。公司三季度归母净利润符合我们预期(4.83～5.29亿元),增长主要源于燃料成本同比减少。考虑燃料成本管控成效显著,收购集团资产装机增长有望提速,驱动业绩成长,维持"增持"评级。

   燃料成本管控成效显著,Q3毛利率同比/环比+2.28/+0.39pp公司2024年前三季度累计完成上网电量653.45亿千瓦时,同比+6.39％;3Q24火电/新能源完成上网电量239.38/4.24亿千瓦时,同比-1.86/+404.76％。Q3火电上网电量同比略有下滑,但公司坚持"长协为主、市场为辅"的燃料采购策略,加强燃料成本管控,提高采购议价能力,有效降低燃料成本,3Q24公司毛利率同比+2.28pp、环比+0.39pp至11.52％;净利率同比+1.47pp至7.87％。

   收购集团资产,装机增长有望提速2024年10月,公司发布公告,为避免同业竞争,提升运营效率,拟现金收购控股股东京能集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司51％股权与京能查干淖尔(锡林郭勒)新能源有限公司100％股权,交易价格合计6.89亿元。锡林能源运营京能查干淖尔电厂2x66万千瓦燃煤发电机组(均已投运);查干新能源是京能锡林郭勒盟特高压外送新能源32万千瓦风电项目和三期项目阿巴嘎旗8万千瓦光伏项目的投资主体,项目于2024年3月核准,计划2025年4月开工。我们认为新机组并表或将驱动业绩成长。

   目标价4.55元,维持"增持"评级我们预计公司2024-2026年归母净利为16.48/19.09/23.47亿元(前值:13.20/16.38/18.70亿元),对应BPS为4.25/4.34/4.46元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.01倍,考虑公司2024-2026年归母净利CAGR(39％)高于可比均值(30％),给予公司2025年1.05x目标PB,目标价4.55元(前值4.20元),维持"增持"评级。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期