芒果超媒(300413):内容壁垒不断稳固,国有平台蓄势以待-深度研究

公司概览:国有新媒体平台,打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务,是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来,公司费用管控良好,业绩稳中有增,2023年归母净利润达35.6亿元,归母净利率达24.3％,盈利能力稳中向好。

   行业分析:在线视频规模稳中有升,电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升,愈发重视盈利能力提升。其中,长短视频合作持续深入,加强内容供给以增强用户粘性。同时,会员收费稳步提价,互联网广告市场有望回暖。另外,电视大屏行业整顿取得阶段性成果,地方国有广电公司有望受益,提升IPTV、OTT等业务内容触达率。

   经营分析:持续夯实内容护城河,探索多元变现路径。

   ?一方面,公司坚持"内容为王",致力于"综艺+剧集+微短剧"内容体系的创新创作,稳定内部内容采购,加大外部版权投入力度,强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出,综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力,有望持续涌现高质量剧集。

   ?另一方面,公司依托IP与流量优势,不断完善自身商业闭环,探索多元变现路径。1)会员:优质内容+完备会员权益体系优势明显,看好后续会员业务量价齐增。2)广告:联合招商释放平台品牌价值,积极对外推广吸引优质广告主,恢复向上可期。3)运营商:与中国移动合作成效显著,有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4)AI:AIGC布局全面推进,赋能内容生态产业链。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元,分别同增+2.99％/+10.80％/+10.71％。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元,分别同增-46.43％/+11.09％/+10.88％,对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面,我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象,包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩,考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台,用户规模稳步向上,互联网视频业务发展向好,并全面推进AIGC布局,有望打开业绩成长空间,且估值同可比公司平均水平相近,建议持续关注,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;宏观经济承压;研报使用的信息数据更新不及时的风险;第三方数据失真的风险